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股权基金管理论文
摘要：私募股权基金（private equity,以下简称“ pe”）的管理包括 基金运作和投资后管理两个层面。我国现阶段 pe运作过程中的相关
管理问题严重限制了 pe发展。如何解决，将是pe发展的关键。本文 针对pe管理过程中的代理关系、风控机制、激励机制等问题进行了 实证研究和分析，并提出了相应对策，从理论和实践上均有很强的现 实意义。
关键词：pe;基金运作；公司管理；风险控制；激励机制
一、引言
近几年，我国私募股权基金进入了迅猛发展阶段。据统计： 2010年
内共有82支可投资于中国大陆地区的pe完成募集， 亿美元，各机构投资活跃度显著回升，共计完成投资交易 363起，投
，完成募集的基金数量与投资交易数量均创下 历史新高。
在现阶段我国的pe管理过程中，基金运作和投资后管理层面均出现 了若干问题，影响和限制了 pe的发展。
二、pe运作过程中的管理问题
pe的投资对象往往是相对成熟的、接近上市条件的未上市企业，而 这类企业通常具有高增长潜力，pe通过为目标企业提供股权融资和 增值服务参与到目标企业的经营活动中， 通过目标企业ipo或股权转 让而实现资本增值。pe投资的这一特性使得其投资周期往往较长， 一般在3到5年以上，这增加了私募股权投资的风险性，也就要求 pe投资者具有一定风险识别能力和承受能力。同时，对负责投资决 策和投后管理的pe管理人的专业素质与管理经验要求很高。
这种特殊的运作模式产生了双重代理关系：一为 pe投资者与pe管 理人之间的代理关系，主要出现在基金运作环节；二为 pe管理人与 目标企业之间的代理关系，主要出现在基金投资和投资后管理环节。
双重代理关系又造成了两大风险，即“逆向选择风险”和“道德风险”， 根源在于pe运作过程中的信息不对称。
首先，在募集过程中，pe管理人相对投资者是信息优势方，其管理 能力是一种难以辨认的人力资本。 投资者在选择管理人时，只能根据 其过往的业绩和管理团队所表述的素质来选择。但管理人往往以优势 示人，而隐藏劣势，甚至于欺骗投资者将大部分资金挪作他用，这时 就会产生“逆向选择风险”。
其次，在pe投资过程中，处于信息劣势地位的是 pe,处于信息优势 地位的是目标企业的股东和其管理层。 pe将资金投资给目标企业，
尽管pe管理人从目标企业提供的商务计划书、财务报告等资料中能 够对该企业过去的经营业绩、经营成果获得一定的了解，也可从行业 分析中对该企业所处的经济地位进行估量， 但仅凭此仅能对该目标企 业未来的发展状况进行大致的预测，而企业的研发等核心信息则属目 标企业的内部信息，pe很难通过尽职调查来充分获取企业全面真实 的信息。信息不对称或传递不及时，很可能导致 pe对目标企业的错 误选择，从而产生逆向选择风险。
由于相关法律的不健全，使pe出现事实上和法律上的内部人控制。 事实上的内部控制人控制形成于股权投资的高度专业化带来的信息 不对称，这使得投资者缺乏对pe的审查监督的能力，pe管理人往往 拥有事实上的控制权。
管理人的道德风险主要表现在以下几个方面：
(1)投资高风险项目。以有限合伙制的基金为例，管理人通常占基金 份额的1%同时约定，将来基金净收益的20%乍为管理人的业绩激励。 因