信用差价看跌期权的定价.pdf

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信用差价看跌期权的定价n王春发董太亨～—恿克慷檩啦樗慷槊巳；苌塑DumeSingelton狪一多因子平方根扩散模型，给出信用差价看跌期权的定价公式。关键词绦庞醚苌ぞ逤——多因子平方根扩散模型信用差价看跌期权一、引言最近几年，信用衍生工具市场有了很大的发展，已经成为固定收入衍生品最重要的新市场。信用衍生工具是用来交易信用风险的金融工具，在使用信用衍生工具交易信用风险的过程中，信用风险从标的金融工具中剥离，使它和该工具的其他特征分离开。它们是由商业银行于世纪年代初期推出的。现在，信用衍生工具也已经成为管理信用风险暴露的新型风险管理工具，使得大的和重要的风险可以交易，进一步使市场完备化，提高风险配置的效率。同时也促进传统分割的公司贷款市场和公司债券市场一体化。当时推出这类工具的目的是为了满足商业银行的有点相悖的需求：既要享受资产集中的益处又不想承担与之共存的风险。这种想法第一眼看上去是不太可能的，然而在特定的条件下，却是可能的，这个条件就是银行能使与此相关的各方“博弈”，在这个博弈局面下，银行就能够解决这个有点相悖的需求。解决的办法依赖于银行能够寻找到一个交易对手，它愿意在收取一笔费用的条件下承担信用风险，同时银行仍然将资本保留在它的资产负债表上。之所以称其为信用衍生工具，是因为它来源于其标的资产，例如一笔贷款。正像如今一家商业银行能够将一项资产的围定利率互换为浮动利率一样，它现在也能够通过付一笔费用将资产的违约风险掉换出去，换取资产违约时全部补偿或部分补偿的承诺。信用衍生工具可以把信用风险暴露中的任何一部分转移出去而只留下用户需要保留的其他部分，比如头寸大小、挽回率及到期期限等等。它们甚至可以设计成只对信用等级下降有效而不针对违约情况。广义地说，信用衍生工具是一种金融合约，它的价值取决于某个标的指数或事件，它们都是对信用水平敏感的。信用衍生工具最普通的形式是双方之间的一种合约安排，根据这个协议双方同意互相交换商定的或者是根据公式确定的现金流，现金流的确定依赖于在预先设定的未来一段时间内信用事件的发生。这个事件必须是可以观察到的，它通常但不一定总是与某类不利的情形诸如违约、破产登记、信用等级下降或市场价格出现较大的下跌等相联系。信用衍生工具的目的在于给风险空头提供违约保护，而为风险多头提供因承担风险而得到的补偿。用信用衍生工具的术语来说，衍生工具空头就是保护的出售者，也就是卖出卖权的一方缒芄换指醋什拿嬷档娜ɡ。一．．、。躽
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方根扩散模型，给出信用差价看跌期权——属于第二代信用衍生工具的定价公式。卢汀耙弧籸一—占，弧辏緀狫违约出现