货币供应周期对股市波动周期影响的实证研究.doc

货币供应周期对股市波动周期影响的实证研究.doc货币供应周期对股市波动周期影响的实证研究
【摘要】货币供应量伴随经济的波动呈现周期性变化。近两年来央 行货币政策一直处于紧缩状态，资金面的紧张对企业造成了一定影响，同 时国内外大量的实证表明货币供应量对股市收益率也有显著的影响。本文 利用M1/M2构建货币供应量剪刀差指标，通过协整-误差校正模型，发现 货币供应量剪刀差与上证指数波动具有长期均衡关系，货币供应量剪刀差 每变动1%,上证指数波动幅度达到9. 85%。但两者之间的短期效应不明显。 通过脉冲响应函数，发现货币供应量剪刀差指标领先上证指数的时间为3 个月。
【关键词】货币供应量；协整关系；先行指标
2011年7月CPI达到6. 5%,创出近三年的新高，并且2009年7月CPI 见底后回升，并不断上行。在这种形势下，央行采取了相对紧缩的货币政 策，MK M2持续下滑。与此同时，股市自2009年8月见顶之后，陷入了 两年的调整期。通过分析历史上多次货币供应多寡的周期变化与股市牛熊 周期的变化，直观上具有一定的同步性和相关性。那么，货币供应量到底 对股市有多大影响？近两年来的调整是否跟这种紧缩货币政策有关系？ 本文通过理论分析和建立实证模型的方式进行研究探讨。
、货币供应周期与股市周期关系的文献综述
国外许多学者的大量研究表明股票市场价格波动很大程度受经济周 期、货币供给、利率、通货膨胀率等经济变量所影响。Fama (1979)研究 了美国证券市场收益率与宏观经济之间的关系，得出的结论是股票价格和 实际经济增长存在正相关关系。Harris (1986)得出的结论是在发达国家 中股票市场与经济增长之间存在着相互促进的正向关系。罗斯(1976)用 多因素模型证实了美国股市中货币供应量与通货膨胀率对股市收益率有 显著的影响。Granger (1986)用协整分析的方法证实了货币供应量等宏观 经济变量和股票价格存在长期的均衡关系。国内学者如陈平(2009)通过 主成分分析得出货币供应量是所有宏观因素中的最主要因素。么彩莲 (2006)、肖变英(2004)、莫高琪(2004)、王德劲(2001)等分别利用 协整、GRANGER因果检验、VAR模型等对宏观经济因素与股市价格相关关 系进行了研究，都发现货币等宏观经济对股市波动构成影响。
从具体指标来看，通常来讲，GDP、货币供应量、公司业绩、固定资 产投资规模等指标与股市趋势呈现正相关。利率、税收、汇率与股市趋势 呈现负相关。适度的通胀有助于股市的上升，但恶性通胀对股市形成利空。 PMI指数、库存、发电量、企业家信心指数、重轻工业增加值增速差异、 货运量、生产资料订单指数等也对股市趋势形成一种预判作用。在这些宏 观经济指标中，货币供应量是影响资本市场比较重要的因素。
二、货币供应量周期对股市周期具有先导作用
市场经济的特征之一就是周期波动，经济呈现繁荣和衰退的不断交
替。伴随着经济的这种交替变化，中央政府会利用货币政策来进行经济调 控：在经济萧条和金融危机的时候，利用扩张式的货币政策，为社会和实 体注入流动性和资金，从而刺激经济的增长；在经济过渡繁荣和金融有可 能出现泡沫时，央行会利用紧缩式的货币政策，回收流动性和过多的资金, 从而为经济和金融降温。这种货币政策主要包括利率的调整、准备金率的 调整、公开市场操作、货币供应量的调节等多方