2021年中期宏观经济与资本市场展望.docx

目录
一、下半年全球宏观三大主题 1
（一）“疫苗复苏”：全球经济主旋律 1
（二）通胀走势：冲击边际减弱 4
（三）政策回归：宽松退潮 8
二、中国经济：咬定青山不放松 15
（一）进出口：景气下行 15
（二）投资：维持韧性，结构转换 19
（三）消费：弱势增长 23
（四）供给侧：盈利分化 24
三、财政货币：青山着意化为桥 26
（一）财政政策：后置发力，托底经济 26
（二）货币政策：回归中性，以稳为主 28
四、资本市场：我言秋日胜春朝 32
（一）配置主线：中外基本面与资产走势分化 32
（二）主要市场研判：利率中枢波动不大，周期股行情或延续 36
（三）资产配置策略：海外优于国内，权益优于固收 43
（四）融资建议：美元融资继续分化，境外 IPO 热情或保持高涨 45
图目录
图 1：全球新冠日新增确诊人数快速回落 1
图 2：主要经济体疫苗接种率持续上升 1
图 3：新冠疫苗有效率较高 2
图 4：大部分接种意愿较强的民众已完成接种 2
图 5：美国经济活动修复将在二季度末开始加速 3
图 6：发展中国家疫苗供给仍然不足 3
图 7：各经济体将梯次进入“疫苗复苏” 3
图 8：疫情期间美国消费“重商品”“轻服务” 3
图 9：“疫情模式”下我国外需强于内需 4
图 10：“疫情模式”下我国工业生产快速恢复 4
图 11：大宗商品价格持续走高 5
图 12：美国通胀预期升幅低于实际通胀 5
图 13：大宗商品价格与美元指数负相关 5
图 14：美国 CPI 同比“前高后低” 5
图 15：生产资料拉动整体PPI 向上 6
图 16：下半年PPI 同比增速将趋于回落 6
图 17：CPI 通胀由食品转为非食品驱动 7
图 18：核心 CPI 回升 7
图 19：猪肉价格对CPI 上行形成拖累 7
图 20：中国 CPI 同比将呈类“M 型”走势 7
图 21：生产资料驱动PPI 同比上行 8
图 22：中下游企业利润受到挤压 8
图 23：疫情爆发后美联储资产扩张近两倍 8
图 24：主要经济体广义货币供给大幅扩张 8
图 25：次贷危机后美国通胀率长期低于 2%目标 9
图 26：近期美国劳动力市场供需缺口扩大 9
图 27：美联储提升两大管制利率 5bp 10
图 28：美联储隔夜逆回购工具用量创历史记录 10
图 29：次贷危机关键政策节点与就业恢复程度 10
图 30：中国常规货币政策仍有空间 10
图 31：全球利率水平趋势性走低 12
图 32：疫情爆发后全球政府杠杆率大幅跳升 12
图 33：美国政府各轮财政刺激规模 13
图 34：去年我国减税降费规模进一步上升 13
图 35：6-12 月待发专项债数量显著超越去年同期 14
图 36：历史上政府债券发行高峰普遍在二、三季度 14
图 37：实际 GDP 与潜在水平的缺口逐季缩小 15
图 38：预计下半年GDP 增速将逐季放缓 15
图 39：上半年海外供需缺口仍处高位 17
图 40：外需对中国出口需求边际减弱 17
图 41：防疫物资和电子产品对出口贡献趋弱 17
图 42：人民币升值对后续出口增速造成下行压力 17
图 43：上半年出口集装箱运价指数大幅上涨 18
图 44：中国进口大宗商品数量增速边际放缓 18
图 45：商品房销售周期上行期约 12 个月 19
图 46：宽松货币政策支撑房地产销售增速 19
图 47：房租和房价出现明显分化 19
图 48：一线与二、三线城市二手房价增速分化 19
图 49：居民杠杆率上升，但收入增速仍未完全恢复 20
图 50：适龄置业人口小幅回落 20
图 51：建安投资增速超过土地购置费 21
图 52：施工和竣工增速高于新开工 21
图 53：基建投资增速不及预期 21
图 54：财政资金减少导致相关领域投资增长乏力 21
图 55：高技术产业投资增速高于制造业平均水平 22
图 56：大部分行业投资相对谨慎 22
图 57：消费修复节奏不及预期 23
图 58：商品和餐饮消费修复分化 23
图 59：小长假人均消费仍显著低于疫前 24
图 60：可选消费品修复分化 24
图 61：工业增加值延续高增速 25
图 62：工业企业利润整体保持高增长 25
图 63：部分下游行业利润承压 25
图 64：服务业生产增速已接近疫前水平 25
图 65：今年中