货币市场短暂危机背后的深思.doc

货币市场短暂危机背后的深思 6 月下旬,中国货币市场出现罕见异常情况,令监管者、投资者和公众一度心惊。“隔夜拆借利率超过 30%! ”一位政策性银行资金运营部总经理感叹,这是可以载入中国金融市场史册的严重异常! 是的,这就是被视为中国金融市场最重要的基准利率之一——上海银行间市场隔夜拆借利率在 6月 20 日创下的纪录,一时全球轰动,各方风声鹤唳。 6月 20 日,上海银行间市场隔夜拆借利率涨 个基点,收于 %; 七天期回购利率上涨 个基点,收于 11%; 一个月期限回购利率上涨 个基点,收于 % 附近。当天临近收盘,隔夜拆借利率创下高达 30% 的罕见交易纪录,七天回购利率也一度飙升到 28% 。而在中国,符合法律保护的高利贷也仅为超过基准利率的 4 倍,即年化回报率为 24% 。中国人民银行自 6 月以来就一贯持续收紧公开市场流动性, 自身流动性风险管理较差的机构风险暴露, 众多银行间机构, 尤其是中小商业银行需要借入资金以满足头寸需要, 但作为主导借出方的国有大银行却选择了谨慎借款。一时间, 供需双方在短时间内出现了严重不平衡, 银行间拆借利率因此猛涨。 6月 21 日起,虽然上述利率迅速回落,但短时间的流动性紧张引起其他金融市场恐慌。一项事后证明为乌龙的某国有大银行违约传闻,一度蔓延到整个市场。 6月 23 日上午,另一家国有大银行的交易系统出现“系统升级”故障,众多储户当天上午的柜台取现和电子银行业务被迫中止约 45 分钟,这更让商业银行普遍缺钱的谣言四处扩散。所幸的是,有关商业银行迅速澄清传闻,从而避免了挤兑事件。上述银行间市场流动性紧张事件, 在经过一个周末发酵之后, 传导至中国股票市场, 随即带来巨大动荡。 6月 24 日, A 股上证指数大跌 % ,一度跌破 1949 点,深成指数更大跌 % 。次日, 悲观情绪加速蔓延, 两市恐慌性坠落, 上证指数一度下跌近 6%,创 2008 年以来最大跌幅。 6月 25 日晚间,一直“静观其变”的中国货币当局表态称, “已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持。”据《财经》记者了解,A 股市场的大跌显然给决策层带来了更大压力,因为市场稳定向来是维护社会稳定的重要内容。至此,这场持续多时、暴发近一周的“钱荒”风波,以中央银行的应急出手而暂时平息, A 股亦在 6月 25 日下午提前完成 V 型逆转。6月 26日, 上海银行间市场拆借利率相应回落, 市场情绪趋稳,一场麻烦暂时过去了。这场自我诱导式的短暂危机,一方面体现了管理层对银行资产错配和大量表外资产的不满, 但略为收紧的货币政策遭遇强劲博弈对手,市场如此激烈反应,也在倒逼货币政策适度放松。更重要的是, 这场短暂的危机说明: 中国央行不会永远满足商业银行的要求而不断注入流动性,这需要各金融机构主动管控流动性缺口; 中国并非不能发生金融危机。比较积极的看法则是, 这次类似危机的严重警示, 对抑制中国商业银行不顾后果地扩张表外资产、进行大量资产错配的操作有校正作用。更有人认为, 这是对中国金融体系的***压力测试, 清晰勾勒出了中国金融系统风险传导的路径,应引起决策层重视。一些业界人士相信, 这次触发的货币市场异常事件, 将促使监管机构对银行业资产结构问题和流动性风险管理更加重视,从而早下决心着手解决积累经年的关键性问题。但此次短暂危机也有代价:造成市场短暂的波动和恐慌; 也损伤了培育数年的上海银行间同业拆借市场利率的稳定性,为其一段时间内成为中国基准利率增加了难度。对于主张市场化改革的人士而言, 此次异常事件最为麻烦的可能是, 一直被讨论的利率市场化改革, 或因此暂时受到挫折。因为这次危机比较直接地暴露了部分金融机构管理流动性的能力欠缺,监管当局不得不担忧其承受利率市场化改革的真实能力。不过, 决策层最近清晰表达了对金融去杠杆化的意愿, 希望引导资金更优化配置, 支持实体经济发展。但仅靠行政手段逼迫资金流向无法逐利的行业或前景不清晰的领域, 这实质是实体经济在各领域的投资预期出现了问题,根源在实体经济不景气和投资空间有限。为此不少专家建议, 中国应首先意识到, 资金大量流向房地产和地方政府融资平台是有很大风险的, 为此必须改变根本成因, 及时给市场以清晰的信号, 让大家看清未来改革将给资金提供哪些可投资的空间,以引导和激发民间投资热情。这次货币市场异常事件, 也考验了中国宏观调控的政策决心, 管理层是否有勇气选择承受一定的痛苦而提早纠偏。博弈流动性紧缺央行此前拒绝注入流动性, 是在其认为不存在流动性总量问题的前提下, 希望通过流动性收紧,逼迫空转资金进入实体经济,激活存量货币 6月 25 日当天午后股市实现 V 型大逆转,上证指数报收