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股指期货升贴水的含义
在股指期货市场上， 现货的价格低于期货的价格， 则基差为负数，
远期期货合约的价格高于近期期货合约的价格， 这种情况叫 “期货升
水”，也称“现货贴水”，远期期货价格超出近期期货价格的部分，
称“期货升水率” (CONTANGO); 如果远期期货合约的价格低于近期
期货合约的价格、现货的价格高于期货的价格，则基差为正数，这种
情况称为“期货贴水”，或称“现货升水”，远期期货合约价格低于
近期期货价格的部分，称“期货贴水率” (BACKWARDATION) 。
期货升贴水既可以指商品现货与交割月份间的价格关系， 也可以
用来表示实物交割中替代交割物与标准交割物间的价格关系， 还可以
指商品不同交割地之间的价格关系。 升贴水反映某种商品在一定条件
下与标准物的特定价格关系， 所以升贴水的变化对期货价格的影响非
常大， 投资者对升贴水的变化也非常敏感。 升贴水可分为四类： 第一，
现货价格与期货价格间的升贴水 ;第二，替代交割物与标准交割物间
的升贴水 ;第三， 跨年度交割的升贴水 ;第四， 不同交割地间的升贴水。
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那么问题来了，投资者对期指升贴水的判断是准确的吗 ?升贴水
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能影响股市走势吗 ?
首先我们来看一下影响股指期货升贴水的原因。 股指期货升贴水
=期指价格 -现货价格 =(期指市场价格 -期指理论价格 )+(期指理论价格
-现货价格 )。其中，前一部分源于投资者对股指期货价格的高估或低
估，可以称为价值基差，主要由市场行为、市场情绪导致所致 ; 后一
部分可以称为理论基差，主要来源于持有成本 （不考虑交易成本等 ），
主要影响因素有融资成本、期内分红、距离到期的时间。在正常情况
下，在合约到期前理论基差必然存在，而价值基差不一定存在，价值
基差绝对值越小，波动率越小，代表市场有效性越高。 资料个人收集整理，勿
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故总体而言，正是股市分红、融资成本、距离到期日的时间、市
场情绪等四大原因引起了股指期货升贴水的变化。
据近年来的调查和数据显示， 股指期货主力合约相对现货的基差
多数时间在合理范围。 通过格兰杰因果检验统计分析， 发现股指期货
的升贴水并不能导致沪深 300 指数上涨或下跌，从 2011 年以来的日
线数据来看， 期指主力基差与沪深 300 现货指数的涨跌之间并不存在
显著的领先或滞后关系。相反，统计还发现，从 2014 年至今的 1 分
钟线数据看， 沪深 300 现货指数的涨跌显著影响着期指主力合