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公司金融学
第八讲 公司价值评估
• 本讲主要内容
–比较价值法
–现金流贴现法
–公司购并中的价值评估
–调整净现值法
–附加市场价值（MVA）
–经济增加值（EVA）
–财务战略矩阵
一、比较价值法(价值乘数估价法）
• 参考“可比”资产的价值与某一财务
指标的比率来估计公司价值。
– 常用比率：
1. 市盈率
2. 价格/账面价值
3. 价格/销售收入
表1: OS 公司与GES 公司的会计数据与金融市场数据
（1997年）
GES OS
税后利润 6350万元 1020万元
现金收益（税后利润+
折旧） 12100万元（6350+5750）1820万元（1020+800）
权益账面价值 52600万元 7700万元
股票数量 5000万股 1000万股
每股收益
每股现金收益
每股账面价值
股票价格 20元 -
市盈率 -
股价与现金收益比 -
股价与账面价值比 -
OS的税后收益×GES市盈率
=1020×=16 000万元
OS的现金收益×GES股价现金比
=（1020+800）×=15 100万元
OS的权益账面值×GES股价与账面价值比
=7 700×=14 600万元
按15000万元估计权益资本的市场价值，于是有：
OS公司的市场价值=15 000+6 100=21 100万元
二、现金流贴现方法
（一） 基本原理：任何资产的价值都是由资产未
来创造现金流量的能力决定的。资产的价值是其预
期现金流量的现值之和。
n CF
V t
= ∑ t
t=1 + r)1(
现金流因所估价的资产不同而异，贴现率则因现
金流风险不同而异。
公司自由现金流量
债权人现金流
股东现金流
公司自由现金流：由公司资产创造的现金流
公司自由现金流=营业净现金流量-净资本支出
其中：营业净现金流量=销售收入-销售成本-销售及管
理费用-税金+折旧-营运资本需求变动量
由于： 销售收入-销售成本-销售及管理费用-税金
=EBIT（1-T）
所以：营业净现金流=EBIT（1-T）+折旧
-营运资本需求变动
于是有： 公司自由现金流（CFA ）
=EBIT（1-T）+折旧-营运资本需求变动-净资本支出
表2: OS 公司预期现金流 单位：百万元
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
销售额增长率% 10 8 7 5 4 3
销售成本占销售额的
比例% 83.