公司价值评估的方法.ppt

公司价值评估
参考文献:《价值评估:公司价值的衡量与管理》
作者:

电子工业出版社
1、贴现现金流估价法
实质:内在价值的估计
主要因素
现金流的多少
现金流预期产生的时间先后
与现金流相关的不确定性(贴现率)
对象
公司股权价值(普通股股东)
整家公司价值(包括债权人和优先股股东)
现金流量折现模型
V= ∑CFt/(1+k)t
决定因素:
现金流量大小CF
预期产生的时间分布
反映CF风险程度的折现率k
股权估价与公司估价
股权估价
折现率:权益资本成本
现金流:权益现金流或股利
公司估价
折现率:
现金流:公司自由现金流:满足所有投资需求和清偿债务前的剩余现金流,不受负债率变化影响
公司现金流与权益现金流
公司自由现金流=
EBIT(1-t) +折旧-资本支出-营运资本变动
股权自由现金流=
公司自由现金流–利息(1-t) –本金偿付+ 新发债券-优先股股利
现金流预期增长模式选择
问题
在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长率的速度增长
高增长时期增长可能有多快,变化方式如何
可能模式
已处于稳定增长
高速成长后迅速降到稳定增长
高速增长后逐渐过渡到稳定增长
(1)股权价值估计
股利定价模型(见第一章)
股权自由现金流定价模型
FCFE增长模式
二阶段
三阶段
FCFE估算中的问题:
不同时期公司净资本支出、营运资本和财务杠杆的水平不同
高增长
稳定增长
低支付率
高支付率
高增长
过渡
稳定增长
增长率
支付率
低支付率
提高
高支付率
股利支付率与预期增长率
二阶段模型
三阶段模型
高增长
稳定增长
高支出
低支出
高增长
过渡
稳定增长
增长率
净支出水平
高支出
减少
低支出
净资本支出水平与预期增长率
二阶段模型
三阶段模型
(2)公司价值估计
公司自由现金流(FCFC)=EBIT(1-t) +D-资本支出-营运资本增加
FCFC的增长模式
二阶段
三阶段
问题
,而不是权益资本成本
增长率以EBIT为基础,而不是EAT