卖空约束对股票市场的影响_兼论中国能否引入卖空机制.pdf

以年月河北经贸大学学报刊认人口
第卷第期“砌今朋口溯’声石
金融与投资
卖空约束对股票市场的影响
—兼论中国能否引人卖空机制
郑振龙, 俞琳, 张客
厦门大学金融系, 福建厦门
摘要卖空作为一种重要的金融创新, 经常被人们提及, 但很多人却对卖空心存疑虑。在很多资本市场发达的
国家, 卖空也仍然受到限制, 因此, 很多人就反对目前在我国引入卖空机制。然而, 卖空并没有很多人想象中的
那么可怕。本文从实证和理论两个角度论证了卖空对市场效率的重要作用, 考察了卖空与市场崩溃间的关系,
发现二者并没有必然的联系。
关扭词卖空市场效率市场崩溃
中圈分类号玲文献标识码文章编号一只刁
卖空是指投资者本身没有股票, 而是向经纪人借人股票并将其卖掉, 之后, 再在市场中购买相同数
量的股票归还经纪人的一种行为。如果投资者预期到未来股价将会下跌, 但自己手中又没有股票, 这时
他就可以进行卖空。如果未来的股价真的下跌了, 那么他就可以赚取利润, 卖空的数量越多, 赚取的利润
也就越多。但他所赚取的利润有一个限度, 因为一般来说, 卖空者在借人股票时必须交纳与股票市值成
一定比例的初始保证金, 我们称之为保证金比例, 投资者只有交纳了一定的保证金后才能卖空股票。由
于保证金的比例一般都小于, 所以卖空是一种杠杆交易, 也就是说, 卖空者只需投人一定的初始保
证金便可以进行数倍于保证金的交易, 因此, 它的收益和风险都被放大。由此, 很多人认为卖空就是一种
以小博大, 以少博多的赌博行为。诚然, 从某种意义上讲, 卖空的确是一种投机性的赌博行为, 过多的投
机性卖空行为会给市场造成很大的破坏, 但是, 我们应该看到, 任何事物都有它的两面性, 卖空不单只具
有投机性, 它还可用于套期保值或是套利, 而这对于提高市场价格发现的效率乃至促进金融市场的创新
都具有非常重要的意义。
收稿日期以只一
作者简介郑振龙, 男, 经济学博士, 美国加州大学洛杉矶分校富布莱特研究学者, 厦门大学金融系副主任、教授, 博士生
导师俞琳一, 男, 厦门大学金融系级硕士研究生, 主要研究方向为金融工程
河北经贸大学学报娜
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河北经贸大学学报双月刊年第卷第期
一、卖空对市场效率的影响
有的人认为多头是一种投资, 而空头则是一种投机, 因此对卖空畏若猛虎。实际上, 这种看法是不正确
的。因为在股票市场上, 不管是买还是卖都是一种赌博, 都是一种投机性行为, ,
, 没有好坏之分, 只是反映投资者在股票价格上的分歧。如果人为地对卖空进行限制, 就相当于限制了
拥有利空消息的投资者的权利。这不但对投资者不公平, 而且还会损害市场的效率。
股票市场实际上包含了两大功能一个是实现风险资产在投资者之间的分配, 即资本资产定价模型所阐
述的内容另一个功能就是信息加总的功能, 通过将投资者分散的信息汇总起来, 从而形成一个市场价格。因
此, 信息效率就成了市场效率非常重要的一个方面。由于卖空约束的存在包括