证券市场中卖空交易机制基本功能研究.pdf

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一一一~~一~一一一一一一~一一证券市场中卖空交易机制基本功能研究№栅砌‰砌一脚二薹阢蛔咖|№砒州Ⅲm酗蜡哪㈨¨m行实证这两种方式对国外证券市场中卖空交易机制的基本功能进行深入的研究。研究结果表明,证券市场中的卖空交易作者简介:杨朝军,教授,博士生导师,上海交通大学证券为基础交易制度的一个重要的有机组股市的下跌或是引起“崩盘”∞mⅢ摘要:本文通过利用境外实证研究结果和境外市场的数据进机制能发挥稳定市场、价格发现和提供流动性的功能,但卖空机制的宏观调控功能的实际效果并不理想。关键词:交易制度;卖空机制;价格发现;流动性金融研究所所长。廖士光,上海交通大学管理学院博士生。中图分类号:.南妆晔堵耄篈SEC3B3(short交易是指投资者出售自己并不拥有的证券的行为,或者投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的任何出售行为。最初的卖空用于投机,即估计当前股价过高,通过预先卖空股票,锁定收益,然后待股价下跌后再买回标的股票的买卖操作。随着市场的发展,卖空目的渐趋多样化,通过一系列复杂的交易策略,达到对冲、套利等目的。在成熟的证券市场中,卖空已成成部分。1世纪的荷兰。年,在阿姆斯特丹的证券交易所,一名商人对荷兰东印度公司的股票进行了卖空。在年法国的“密西西比泡沫”bubble)量的利润。但管理当局处罚了这些从泡沫破灭中获利的卖空者,并把卖空1750员Barnard议案,建议禁止一切卖空交易,以防止“危险的、破坏性极大的投机卖空对投资者及其家庭、产业乃至商业和贸易产生破坏”,该议案获得了通过18601929国股灾中,卖空交易被指责为“元凶”,但实际调查结果表明没有任何明显证据可以证明股市的大跌是由有组织的卖空活动造成的。纽约证券交易所的经济学家更直接指出,股市大跌与卖空无关。年日本通过了《证券交易法》,在规范先前买空交易的同时,还引人了卖空19622月推出信用交易制度,允许投资者进1月,香港联交所171996大了可以卖空的股票数量。在这些国家或地区的证券市场纷纷推出卖空机制的同时,卖空机制对证券市场的实际影响也逐渐引起学者、业内人士和管理层的关注:卖空机制是否会造成?以下几个基本功能,即稳定市场、价格发现、提供流动性和提供调控工具等。我们在下文将根据卖空机制在成熟市场国家或地区证券市场上实际运行的结果进行实证检验和分析,以验证这些功能是否存在以及卖空机制是否发挥了这些功能。通过已有的大量研究文献发现,在美国证券市场上,卖空机制不会造成股票价格的大幅下跌,也不会造成股价的大幅波动。和的研究表明,卖空交易与随后的股市波动之间的相关性并不强。虳研究卖空交易与股价之间的关系,结果发现卖空交易并不会造成股价下跌,并认为James瓵以纽约股票交易所的证券市场导按∽叫泊叮曲血洲20053“∞,
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|m||||>||m144是否与卖空交易相关,发现在年月罩月日期间,在股2的卖出指令占所有指令流的比重高达.%诠杉凵%后的半个小时内,常规的买人指令占所有指令流的比重为.%,这说明常规性买卖指令形成的“助涨杀跌”秸窃铰颉⒃降铰效应是引起证券市场波动的根源,对于证券市场的稳定性具有很强的“杀伤力”和“破坏力”,是加剧市场波动的一个重要2时内卖空指令仅占所有指令流的3.%龇⑸诘∮%后的半个小时内。这说明