股票市场与债券市场的跷跷板效应.doc

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股票市场与债券市场的"跷跷板"关系研究<上>
作者：万岩
摘要：本文从股票市场和债券市场的关系中研究了两个市场存在的"跷跷板效应",即股票价格和债券价格反向变化关系。分析表明,在20XX之前股票市场涨跌幅度较小的环数又出现一轮下降期,,跌幅为4%；20XX8月到20XX1月的半年中,,%；随后又缓慢下降,至20XX9月,,%。尽管债券具有比较稳定的收益特征,但是从较长的时期来看,债券价格仍然存在较显著的波动特征。
表2：中债净价综合指数主要涨跌时期
时期
起始点数
结束点数
涨跌幅
20XX1月——20XX6月


%
20XX6月——20XX11月


%
20XX9月——20XX11月


%
20XX11月——20XX11月


%
20XX3月——20XX8月


%
20XX8月——20XX1月


%
20XX1月——20XX9月


%
数据来源：国研网整理
债券和股票作为金融市场的两种主要产品是否存在紧密的关系呢？我们从图1和图2,以及表1和表2中看到,两种资产都存在较显著的波动特征,股票市场表现得尤其明显。这种波动特征是否存在在的联系？是否可能具有因果特征呢？带着这些问题我们来仔细研究两个市场波动之间的关系。
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二、股票市场与债券市场的"跷跷板"关系
根据经典的资产投资组合理论,投资者在选择资产组合过程,最优的投资选择是多样化投资,即"不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里"。因此,投资者在选择股票和债券过程中也会根据这种分散风险的投资原则进行投资组合的选择。根据资本资产定价模型,如果将债券视作为无风险资产,股票作为风险资产。那么最优投资组合取决于股票的风险特征和投资者的风险态度。给定股票的预期收益率,股票价格波动性越高,投资者会更多的选择债券投资,而较少的股票投资；如果投资者风险偏好程度越高,则越多的选择股票投资,而较少的选择债券投资。
对于特定市场来说,投资者的总体风险特征可以认为是基本稳定的。那么,债券和股票的投资选择就取决于两者的相对收益率和相对风险〔即波动性。因此,投资组合理论似乎暗含着股票市场和债券市场的某种重要的联系。相对于股市来说,债券市场的风险较小,不妨假设债券市场是一个无风险市场,当股市波动性较高,预期收益较低时,投资者就会将资金从股市撤出,转而投资债券市场；反之股市波动性较低,预期收益较高时,投资者就会将资金从债券市场撤出,转而投资股票市场。那么,我们将会看到,在股票市场处于牛市阶段,债券市场将进入熊市；而股票市场进入熊市阶段,债券市场将进入牛市。本文将这种关系称为股票市场和债券市场中的"跷跷板效应"。下面,本文通过股票市场和债券市场价格的波动状况来检验,在我国资本市场中的历史数据中是否存在这种效应。
〔一上证指数与中债综合指数的关系
图3显示了上证指数和中债综合指数波动性的变化趋势。为了可比,本文将20XX12月31日的上证指数和中债指数都设定为100。另外,对两个时间序列分别进行了线形趋势剔除。计算得到的两个波动序列显示,,。因此,股票波动性大致是债券波动性的20倍。这体现出两个市场风险的相对大小。两者的相关系数为-,这体现出两个市场存在一定的"跷跷板效应"。
图3：上证指数和中债综合指数波动性〔20XX1月4日——20XX9月25日
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数据来源：中国债券信息网,国研网整理
尽管,从总体相关性来看,股票市场和债券市场存在跷跷板效应,但是,这种效应在不同时期表现不一致。仔细分析图3呈现的特征,我们发现,在不同期间,股票价格波动和债券价格波动时而同向变化,时而反向变化。在20XX初到20XX底期间,股票价格波动与债券价格波动基本呈现出同向的变化趋势；但是从20XX开始,两者表现出非常明显的反向变化。在前一个阶段,,在后一个阶段两者的相关系数是-。因此,股市和债市在20XX到20XX的3年时间里表现出强烈的协同效应；而在20XX初到20XX9月这将近5年时间里,表现出较强烈的跷跷板效应。对这种差别一种可能的解释是,在前一段时期中,股市波动性相对不剧烈〔见表1的数据。计算得到,20XX到20XX期间,上证指数的波动标准