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单位代码10006
学 号
分类号
密 级无
毕业设计<译文>
〔题目〕
学院名称
专业名称
学生XX
指导教师
20xx6月
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Diagnostics of rat格回落。这为1998-20xx产生的互联网泡沫破裂提供了一种可能的解释。许多这类模型将资产的公开可交易股数与推测的泡沫形成的倾向之间的关系考虑在内。目前,基于不同理念、受到卖空限制投资者的理论模型被认为是能解释互联网泡沫破裂最可信的模型之一。
"噪声交易者"的角色在运用正反馈交易的模型中被强调。例如,DeLong et al.〔1990〕引进了一种市场泡沫和崩溃的模型,其中运用了这一思路中噪声交易者在泡沫发展中的角色,作为一种解释为什么资产价格在很长的一段时间内会偏离基本价值的可能的机制。他们的研究被一些基于一群人对趋势的追逐会产生股价的动力的理论而建立的行为模型所延续。一个影响卓著的关于动力策略的经验证据从Jegadeesh和Titman的研究中得来,证实了股市收益在中间的部分显示出动力行为。买进在过去表现良好的股票、卖出在过去表现不佳的股票这种策略在3-12个月的持有期内产生了巨大的正收益。De Bondt和Thaler〔1985〕记录过股市收益在长期中的反转。在过去表现不佳的股票将在接下来的3-5年历比过去表现良好的股票展示出更好的成绩。这些发现对市场是半强式有效的观点构成了严峻的挑战。
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明白是什么机制让套利者在他们察觉的时候马上移出一个泡沫是很重要的。Abreu和Brunnermeier〔2003〕已经提出,因为一些理性交易者没能达到同步性,泡沫持续增长,所以落后的人选择任其发展,而非在泡沫中套利。Abreu和Brunnermeier〔2003〕考虑了一个市场,套利者面对同步性的风险,导致了套利机会的延迟使用。理性的套利者应该知道,市场最终会崩塌。他们知道泡沫会在足够量的理性交易者卖出之后崩溃。然而,理性套利者在市场时机上、必然的对卖出同步性的不确定的分散性会让泡沫继续增长,推迟市场崩盘的到来。在这个构架中,泡沫在短期和中期都会持续,因为卖者都面临着同步性的风险,也就是说,对这种改变的时机不确定。所以,那些认为自己还没打算进行反向交易的套利者发现,继续在这个增长的泡沫中停留一会儿是最优的选择。
Bhattacharya和Yu〔2008〕总结了一份关于以上概念的最新进展和研究工作的摘要,特别提出了两个主要的问题：一是泡沫形成与崩溃的原因,二是事前诊断出泡沫的可能性。许多金融经济学家认可正反馈,尤其是羊群效应是泡沫增长的关键因素。羊群效应可以从很多种机制中产生,比如采用噪声交易策略的理性投资者预期〔DeLong et 〕,有时导致极端的庞氏骗局的对竞争的基金经理施加的代理成本和金钱激励〔Dass,Massa和Patgiri,2008〕,在不确定性下的理性模仿〔Roehner和Sornette,2000〕与社会模仿等。这里提出的泡沫模型是建立在这一得到广泛接受的羊群效应概念上的。让我们参考Kaizoji和Sornette<2008>来做一个更进一步的审视,作为这一简短调查的补充。
本文以于Blanchard-Watson构建的理性泡沫预期体系〔Blanchard 1979；Blanchard and Watson 1982〕中形成的Johansen-Ledoit-Sornette<JLS>模型<Johansen,Sornette和Ledoit 1999,；Johansen,Ledoit和Sornette 2002>为根源。JLS模型将噪声交易者控制碰撞危险率的羊群行为重现与理性交易者在资产价格上的套利反应结合在一起。JLS模型的暗示之一即是,正反馈连同噪声交易者的羊群行为造成价格短暂的超指数加速。这种超指数形式理论上会在一个终结时间奇点〔FTS〕达到顶点,并指示着泡沫的终结与最可能发生崩盘的时间。其他模型更加深入地探索了泡沫可能是正反馈的结果这一假设,以与泡沫的动态轨迹源自基本价值投资和更多技术分析的相互作用。前者可以包含在非线性扩展标准对数价格波动的Black-Scholes模型中〔Corcos et ;Ide and Sornette 2002;Sornette and Andersen 2002;Andersen and Sornette 2004〕。后者需要更加重要的扩展去解释分析与决策的惯性之以与正向动力反馈和负向价值投资反馈〔Sornette和Ide 2002〕之间的竞争。与我们现有的构架相近,Sornette和Andersen〔2002〕,Andersen和Sornette〔2004〕提出了可以被分析解决的非线