我国创业投资回报率及其影响因素_钱苹 (1).pdf

我国创业投资的回报率及其影响因素*钱苹张帏内容提要:基于1999年到2003年间我国56个本土创业投资退出项目的数据,本文对我国创业投资退出项目的投资回报率及其影响因素进行了实证研究。结果表明:(1)国有创业投资机构退出项目的平均投资回报率显著低于非国有创业投资机构;(2)创业投资机构的资本规模与回报率呈显著负相关关系;(3)上海、深圳两地创业投资机构退出项目的回报率显著高于其他地区;(4)本土创业投资机构的从业时间、投资规模、投资周期、退出方式均与回报率没有显著相关关系。本文在此基础上提出了相关的政策建议。关键词:创业投资本土创业投资机构退出投资回报率*钱苹,清华大学会计研究所,邮政编码:100084,电子邮箱:******@.;张帏,清华大学经济管理学院,邮政编码:100084,电子邮箱:******@.。作者感谢倪正东的部分数据支持和曾锋、陈玉宇、郑徐兵、成九雁的建议,感谢两位匿名评审专家所提出的宝贵意见和建议。张帏感谢国家自然科学基金项目(70572004)、教育部人文社科基地重点研究项目(04JJD630002)的资助。1本文的专业术语说明如下:创业资本(venturecapital,国内有的称为/风险资本0),创业投资(venturecapitalinvestment,国内常常也称为/风险投资0),创业投资机构(venturecapitalfirm,国内有的称为/创业投资企业0、/创业投资公司0或/风险投资公司0等,简称VC),风险企业(venturecapitalbackedfirm)。o数据来源:5中国创业投资发展报告20046。由于各种原因,该数据主要来自本土创业投资机构,虽不能很好地反映我国创业投资发展的全貌,但它基本上能够反映我国本土创业投资发展的概貌,这与本文的研究重点是相吻合的。?数据来源:。?不同的统计来源,得出的排序略有区别。?2004年,美国创业投资的实际投资额约为210亿美元,约占美国当年GDP比重的0118%。相比而言,我国创业投资还有较大的发展空间。一、研究背景创业投资(venturecapitalinvestment)是/实行专业化管理、对新兴的以增长为诉求的未上市公司进行的股权式投资0(Hellmann,2000)。1创业投资常常被誉为/经济增长的发动机0:一方面,创业投资对创新起着重要的促进作用,Kortum和Lerner(2000)的实证研究结果表明,/1美元的创业投资所产生的专利数量是传统公司1美元R&D投资所产生专利数的3)4倍0;另一方面,创业投资培育造就了一批世界著名的公司,如英特尔、微软、苹果电脑、思科、雅虎、Google等。创业投资的发展水平是一个国家或地区的创业精神、技术进步和商业性投资运作的综合作用结果。我国创业投资业源于过去几十年来政府主导和推动的科技产业化政策,并在一个处于转轨阶段的商业体系中逐步发展演变(White,GaoandZhang,2005)。从1985年我国成立第一家完全由政府出资的创业投资机构)))中国新技术创业投资公司(该公司于1997年破产),到1998年全国政协九届一次会议5关于加快发展我国风险投资事业6的/一号0提案,再到2005年11月国务院十部委联合颁布5创业投资企业管理暂行办法6,经过20年的发展,我国创业投资业已经初具规模,图1为1995)2003年我国创业资本各年总量,其中2003年约为50015亿元。o2004年我国创业投资的实际投资额约1217亿美元,?在世界上排第五位左右?,约占当年我国GDP比重的01076%。?/全78钱苹、张帏:我国创业投资的回报率及其影响因素图1中国创业资本(VC)总量和中国GDP变化情况1球创业观察研究0(GEM)表明,我国的全员创业活动指数较高,我国的创业机会较多,国民的创业动机较强(姜彦福等,2004;高建等,2006),并且我国仍处于产业结构调整和升级的关键时期,所以我国创业投资的空间较为广阔。1数据来源:5中国创业投资发展报告20046和5中国统计年鉴20046。创业投资机构是一种新型的金融中介,它从出资者那里募集资金,并把资金投向有高成长潜力的创业企业,使人力资本和金融资本实现有效结合。创业投资的回报率是反映创业投资机构投资绩效的最重要指标之一。关于创业投资回报率及其影响因素,目前国内外还缺乏系统的理论和实证研究。本文结合创业投资机构特殊的企业性质和中国转型背景下创业投资机构的特殊性,从我国本土创业投资机构的股权性质、从业时间、资本规模和创业投资机构所在地区的商业文化及市场发达程度等方面分析了影响我国创业投资回报率的因素,并对1999年到2003年间我国本土创业投资退出项目进行了实证研究。通过对创业投资回报率及其影响因素的研究,不仅有利于深入