股票研究行业策略.pdf

股票研究
保险业


[] 细分行业评级
保险业中性


追随边际利差与总利差的同步趋势
行业策略中国太保增持
中国平安谨慎增持
——2010 年保险投资策略中国人寿中性

彭玉龙董乐

021-38676683 021-38676650

pengyulong@ dongle@

¾ 收益率调整是边际的,成本调整是总量的,通过判断

边际利差和总利差的同步性决定投资策略。
本报告导读: 行业指数

180%
160%
140%
投资要点: 120%
100%
z 保险公司的业务具有长期特性,每年新增投资通常不到总投 80%
60%
资资产的 20%,新增准备金也在准备金总额的 20%左右,因此, 40%
20%
区分边际与总量很重要,加息或加息预期不一定导致边际收 0%
-20%
益率上升。边际利差也不代表总利差:若保单成本是固定的, 08-12 09-01 09-02 09-03 09-04 09-05 09-06 09-07 09-08 09-09 09-10 09-11
保险沪深300
如传统寿险,则总利差随着边际利差的上升而上升,但幅度

要低于边际利差;若保单成本是变动的,如万能险,则总利

差可能随着边际利差的上升反而下降,取决于保单成本的调

整情况。
AH 溢价图

z 超配情景:通胀预期持续或升温,债券收益率继续上升,但
2

不加息,或只是小幅加息,投资收益率上升,同时成本调整 0
-2
的压力很小,从而边际利差和总利差都上升,而且对保费不-4 08-31 09-07 09-14 09-21 09-28 10-05 10-12 10-19 10-26 11-02 11-09 11-16 11-23 11-30
-6
产生负面压力。标配情景:通胀预期比较温和,债券收益率-8

维持稳定或缓慢上升状态,小幅加息,成本没有大的调整, -10
-12
边际利差和总利差维持稳定或小幅上升,保费受加息影响不-14
-16
大。低配情景:快速加息,成本向上提升,虽然边际利差上-18 平安国寿

升,但总利差下降,保费受加息影响增长乏力。我们更倾向
于标配情景,建议采取标配策略。

权益投资具有决定性,如果对资本市场有充分自信的判断,
z
上面的判断可以完全忽略。我们认为明年资本市场总体上机
相关报告
会不如今年,但阶段性行情的出现是把握保险股的好机会。投资收益率决定估值水平

()
z 中国太保:增持。结构调整奠定业务持续发展基础,H 融资做
中期业绩:分化明显
实估值,具备良好的发展环境;经营管理效率和投资能力还
()
有进一步挖掘潜力。
顺势者依然可选太保
z 中国平安:谨慎增持。业务最全面且整合良好,最具创新能()
力和业务发展能力;但伴随创新的风险一直未间断,有利差寻找分化中的投资机会
损保单的历史包袱。()

z 中国人寿:中性。无历史包袱,有大型项目的投资机会;但
估值相对较高,发展空间和速度受到较大挑战。


请务必阅读正文之后的免责条款部分


。
行业策略

目录
1. 加息预期..................................................................................................................................................................4
. 明年难以大幅加息:加息周期分析...........................................................................................................4
. 债券收益率已接***均水平.......................................................................................................................4
. 加息情景分析...............................................