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Chap411筹资决策-资本成本
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一、资本成本：一些预备知识
什么是资本成本？即资本的价格
从融资角度看，它表示公司筹措和使用资金所必须支付的代价。
从投资的角度看，它表示企业投资所要求的最低可接受的\与投资机会成本和投资Chap411筹资决策-资本成本
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一、资本成本：一些预备知识
什么是资本成本？即资本的价格
从融资角度看，它表示公司筹措和使用资金所必须支付的代价。
从投资的角度看，它表示企业投资所要求的最低可接受的\与投资机会成本和投资风险相适应的回报率；
p240
资本成本取决于资金的使用，而非资金的来源。
要求（必要）收益率=资本成本=合理贴现率
Invest in project
Firm withexcess cash
Shareholder’s Terminal Value
Pay cash dividend
Shareholder invests in financial asset
Because stockholders can reinvest the dividend in risky financial assets, the expected return on a capital-budgeting project should be at least as great as the expected return on a financial asset of comparable risk.
只有当企业投资项目的期望收益率不小于风险相当的金融资产的期望收益率时，股东才会选择前者。
A firm with excess cash can either pay a dividend or make a capital investment
The Cost of Equity Capital
二、 资本成本的估算
1、股权成本（权益成本）
；
（ＣＡＰＭ）模型法
2、负债成本（债务成本）与优先股成本
3、加权平均资本成本（WACC）

g的估计
历史估计
分析家对未来增长率的估计
p241
股利增长模型的评价
该方法虽简单，但有许多限制条件。
D0>0
R<g
g不变
公司利润留存率或派息稳定不变
采用此法，实践中的主要困难在于估算未来现金股利的预期增长率。
实践中，分析人员通常预测５年内的现金红利增长率数值，而不是红利固定增长模型所要求的无限期的增长率预期值。
另外，分析人员通常采用税后利润而不是现金股利来表述预期收益Ｄ，这与现金红利增长模型的严格要求不所不符。当然，税后利润信息也是有用的，因为现金红利的长期增长需要依靠利润来保证。
p242
资本资产定价（CAPM）模型法
如果无风险收益率为10%,市场平均收益率为13%,。则该股票的资本成本为多少？
p242
用友软件的股权成本
利用CAPM模型，用历史数据回归的办法来求得个股与市场的相关性，再根据对未来某一年的市场状况估计来得出个股的权益资本成本。
无风险收益率
%（中国人民银行）
%
%
%（中国货币网/、 上海银行间拆放利率/ ）
市场收益率
股票价格指数收益率（上证综指、深圳成指）
用友的股权成本
负债与优先股成本
（1）负债成本
债权人对企业新借债务的要求收益率。
债券的到期收益率
债券评级对应的利率水平
p243
负债成本
p243
（2）优先股成本
公司计划发行1500万元优先股，每股股价100元，固定股利为11元，发行费率为4%，问该优先股成本是多少？
优先股与长期债券的区别？
优先股股利是以税后净利润支付，不能抵减所得税。
加权平均资本成本(WACC)
权数类别
性质
评价
账面价值
反映过去
由于资本的账面价值与市场价值差别较大，计算结果会与实际有较大差距，从而贻误筹资决策。
市场价值
反映现在
计算结果反映企业目前的实际情况。债券、股票以市场价格确定权数，也可选用平均价格确定权数。
例：迪斯尼公司
账面价值
市场价值
负债D
所有者权益E
负债D
所有者权益E
迪斯尼


%


%
负债市场价值为：
1997年6月，公司未清偿债务