2 价值评价理论.ppt

2 价值评价理论
（一）折现率对债券价值变化的影响
折现率高于票面利率时，溢价；
对同一债券，市场收益率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场收益率上升同一幅度引起的债券价值下跌的幅度。
二、债券价值的影响因素
其他因素的限制，投资者和债券的发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移。因此，证券市场并不是一个统一的无差别的市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。
当长期债券供给曲线与需求曲线的交点高于短期债券供给曲线与需求曲线的交点时，债券的收益率曲线向上倾斜；
相反，当长期债券供给曲线与需求曲线的交点低于短期债券供给曲线与需求曲线的交点时，债券的收益率曲线向下倾斜。
2、市场分割理论
市场分割理论认为，债券市场可分为期限不同的互不相关的市场，各有自己独立的市场均衡。根据这种理论，利率的期限结构是由不同市场的均衡利率决定的。
但市场分割理论最大的缺陷正是在于它鲜明地宣称，不同期限的债券市场是互不相关的。因为它无法解释不同期限债券的利率所体现的同步波动现象，也无法解释长期债券市场的利率随着短期债券市场利率波动呈现的明显有规律性的变化
现实中，大约80％的期限结构变动体现着利率水平的改变，这也预示着当收益率变化时，不同期限的债券基本上趋向于同步变化，因此市场分割的作用是有限的。
为包括风险因素，希克斯和卡尔博特森对纯粹预期理论进行了修正。
他们认为短期债券的流动性比长期债券要高，这是因为：（1）短期债券到期并获得清偿的期限较短（2）市场变化导致的价格波动比长期债券要小得多，因而更易于定价。
如果投资者是风险回避者，对高流动性的债券的偏好将使得短期债券的利率水平低于长期债券。

这一理论假定，大多数投资者偏好持有短期证券。为了吸引投资者持有期限较长的债券，必须向他们支付流动性补偿，而且流动性补偿随着时间的延长而增加。
因此，实际观察到的收益率曲线总是要比预期假说所预计的高。这一理论还假定投资者是风险厌恶者，他只有在获得补偿后才会进行风险投资，即使投资者预期短期利率保持不变，收益曲线也是向上倾斜的。
纯粹预期理论对收益率曲线的解释：
1）向上倾斜的收益率曲线意味着市场预期未来的短期利率会上升2）向下倾斜的收益率曲线是市场预期未来的短期利率将会下降；3）水平型收益率曲线是市场预期未来的短期利率将保持稳定；4）峰型的收益率曲线则是市场预期较近的一段时期短期利率会上升，而在较远的将来，市场预期的短期利率将会下降。
利率期限结构的理论解释总结
市场分割理论对收益率曲线的解释：1）向下倾斜的收益率曲线：短期债券市场的均衡利率水平高于长期债券市场的均衡利率水平；2）向上倾斜的收益率曲线：短期债券市场的均衡利率水平低于长期债券市场的均衡利率水平；3）峰型收益率曲线：中期债券收益率最高；4）水平收益率曲线：各个期限的市场利率水平基本不变。
流动性偏好理论对收益率曲线的解释：1）水平型收益率曲线：市场预期未来的短期利率将会下降，且下降幅度恰等于流动性报酬。2）向下倾斜的收益率曲线：市场预期未来的短期利率将会下降，下降幅度比无偏预期理论更大。3）向上倾斜的收益率曲线：市场预期未来的短期利率既可能上升、也可能下降
一条合理的利率期限曲线将反映出某一时点上(或某一天)不同期限债券的到期收益率水平。
研究利率期限曲线具有重要的意义：
对于投资者而言，可以用来作为预测债券的发行投标利率、在二级市场上选择债券投资券种和预测债券价格的分析工具；
对于发行人而言，可为其发行债券、进行资产负债管理提供参考。
债券收益率曲线的形状可以反映出当时长短期利率水平之间的关系，它是市场对当前经济状况的判断及对未来经济走势预期(包括经济增长、通货膨胀、资本回报率等)的结果。
债券收益率曲线通常表现为四种情况：
一是正向收益率曲线，表明在某一时点上债券的投资期限越长，收益率越高，也就意味经济处于增长期阶段；
二是反向收益率曲线，表明在某一时点上债券的投资期限越长，收益率越低，也就意味着经济进入衰退期；
三是水平收益率曲线，表明收益率的高低与投资期限的长短无关，也就意味着社会经济出现极不正常情况；
四是波动收益率曲线，表明债券收益率随投资期限不同而呈现波浪变动，也就意味着经济未来有可能出现波动
投资者还可以根据收益率曲线不同的预期变化趋势，采取相应的投资策略的管理方法。
如果预期收益率曲线基本维持不变，而且目前收益率曲线是向上倾斜的，则可以买入期限较长的债券；
如果预期收益率曲线变陡，则可以买入短期债券，卖出长期债券；
如果预期收益率曲线变得较为平坦时，则可以买入长期债券，卖出短期债