股权分置改革.ppt

股权分置改革的路径探索股权分置改革的路径探索纲纲要要一、股权分置问题的由来一、股权分置问题的由来二、股权分置问题的影响二、股权分置问题的影响三、股权分置改革的提出及其历史背景三、股权分置改革的提出及其历史背景四、改革的目标定位四、改革的目标定位五、市场定价机制五、市场定价机制六、改革的推进方式六、改革的推进方式七、改革的组织方式七、改革的组织方式八、对流通股股东的权益保护八、对流通股股东的权益保护九、对国有资本的认识九、对国有资本的认识十、改革的进展和成效十、改革的进展和成效十一、结论十一、结论一、股权分置改革问题的由来一、股权分置改革问题的由来 1 1、何谓股权分置? 、何谓股权分置? ??股权分置是指股权分置是指 A A股市场的上市公司股份按能否在证股市场的上市公司股份按能否在证券交易所上市交易被区分为非流通股和流通股, 券交易所上市交易被区分为非流通股和流通股, 这是我国经济体制转轨过程中形成的特殊问题。这是我国经济体制转轨过程中形成的特殊问题。??截至截至 2004 2004 年底,上市公司总股本年底,上市公司总股本 7149 7149 亿股,其中亿股,其中非流通股份非流通股份 4543 4543 亿股,占上市公司总股本的亿股,占上市公司总股本的 64% 64% , , 国有股份在非流通股份中占国有股份在非流通股份中占 74% 74% 。。2 2、政策渊源、政策渊源?? 1992 1992 年年5 5月,原国家体改委发布的月,原国家体改委发布的《《股份有限公司规范意股份有限公司规范意见见》》规定: 规定: ““国家股、外资股的转让需按国家有关规定进国家股、外资股的转让需按国家有关规定进行行””。。?? 1993 1993 年年4 4月,国务院发布的月,国务院发布的《《股票发行与交易管理暂行条股票发行与交易管理暂行条例规定: 例规定: ““国家拥有的股份的转让必须经国家有关部门批国家拥有的股份的转让必须经国家有关部门批准,具体办法另行规定准,具体办法另行规定””。。??上市公司在上市公司在《《招股说明书招股说明书》》或者或者《《上市报告书上市报告书》》中承诺: 中承诺: ““根据法律、法规的规定和中国证监会的核准股票发行通根据法律、法规的规定和中国证监会的核准股票发行通知,本公司公开发行前股东所持股份(国家股、法人股、知,本公司公开发行前股东所持股份(国家股、法人股、外资股、自然人股等)暂不上市流通外资股、自然人股等)暂不上市流通””。。3 3、历史背景、历史背景??当时对公有制实现形式的理解是生产资料归全体劳动群众当时对公有制实现形式的理解是生产资料归全体劳动群众所有,现阶段采用国家所有制形式。所有,现阶段采用国家所有制形式。??当时对国有资产关注的重点是国有企业管理问题,基于产当时对国有资产关注的重点是国有企业管理问题,基于产业结构调整的国有资产转让往往采取行政划拨方式,还没业结构调整的国有资产转让往往采取行政划拨方式,还没有建立产权流转和资本运营的观念,国有股缺乏上市流通有建立产权流转和资本运营的观念,国有股缺乏上市流通的内在需求。的内在需求。??早期证券市场处在试点地位,市场规模很小,国有企业股早期证券市场处在试点地位,市场规模很小,国有企业股份制改造并且发行上市主要着眼于探索新的经营机制和筹份制改造并且发行上市主要着眼于探索新的经营机制和筹集部分增量资本,证券市场尚不具备承担国有产权流转的集部分增量资本,证券市场尚不具备承担国有产权流转的能力。能力。二、股权分置问题的影响二、股权分置问题的影响 1 1、扭曲证券市场定价机制、扭曲证券市场定价机制??影响定价环境。统计规律显示,股票定价与公司流通股本影响定价环境。统计规律显示,股票定价与公司流通股本规模存在关联关系,三分之二股份不能上市流通,客观上规模存在关联关系,三分之二股份不能上市流通,客观上导致单一上市公司流通股本规模相对较小。导致单一上市公司流通股本规模相对较小。??影响股票定价预期。股权分置格局下,股票定价除包含公影响股票定价预期。股权分置格局下,股票定价除包含公司未来收益的折现和创业资本溢价外,还包括三分之二股司未来收益的折现和创业资本溢价外,还包括三分之二股份暂不上市流通的预期。份暂不上市流通的预期。??由于股权分置使得上市公司流通股本偏小,易于被庄家操由于股权分置使得上市公司流通股本偏小,易于被庄家操纵,造成股价波动较大和定价机制扭曲。纵,造成股价波动较大和定价机制扭曲。??以上各因素使得股票定价相对公司的内在价值偏高。以上各因素使得股票定价相对公司的内在价值偏高。公司治理缺乏共同的利益基础公司治理缺乏共同的利益基础??股权分置使得非流通股东与流通股东、大股权分置使得非流通股东与流通股东、大股东与小股东的矛盾相互胶着。由于股权股东与小股东的矛盾相互