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基于SFA模型的中小板IPO抑价研究
赵梦辰 郑立 王煜豪 摘 要:从中小板入手,利用SFA模型,对新股IPO高抑价现象进行了实证研究,得出中小板企业IPO高抑价主要来源于二级市场非理性估值的结论,同时在遏制新股炒作方面对管理层提基于SFA模型的中小板IPO抑价研究
赵梦辰 郑立 王煜豪 摘 要:从中小板入手,利用SFA模型,对新股IPO高抑价现象进行了实证研究,得出中小板企业IPO高抑价主要来源于二级市场非理性估值的结论,同时在遏制新股炒作方面对管理层提出了建议。
关键词:中小板;抑价;SFA模型
中图分类号: 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2012)16-0072-01
引言
“三高”问题长期困扰着中国股市,过高的IPO抑价使得发行人和一级市场投资者几乎不承担任何风险,这不但弱化了市场对拟上市公司的筛选功能,也吸引了大量的资金申购新股、炒作新股,一级市场的资源配置功能被极大削弱。
一、研究背景及文献回顾
IPO高抑价的原因主要来自两个方面:一级市场询价主体的刻意压价,二级市场投资者的非理性炒作。蒋顺才,蒋永明[1]采用ANOVA分析法,得到了发行制度的变化是影响中国A股IPO 抑价率的主要因素;陈艳丽,曹国华对在中国创业板上市的前50只股票的IPO抑价现象进行实证研究,表明二级市场的不合理定价才是高抑价的根本原因。
二、SFA方法在IPO抑价研究中的应用
SFA模型基本公式为:Pi=f(Xi;β)+Vi-Ui,i=1,2,…,N; εi=Vi+Ui
其中,Pi表示IPO发行价格的观测值;Xi为影响IPO定价的各种因素;β为一待估参数;f(Xi;β)表示由样本确定的IPO公平价格的前沿面,采用Cob-Douglas函数形式;随机误差项Vi 用来表示测量误差以及其他未包含进模型但对定价有影响的因素,假定Vi服从正态分布N(0,σv2);Ui表示实际定价与潜在最大定价的差值,可称为定价非效率。Ui服从在零处截断的正态分布|N(0,σu2)|,并且UI,Vi相互独立。Aiger等人给出了误差项εi的密度函数:
f(εi)=f(Ui,εi)dUi=[1-F()]exp(-)
由此得εi和Ui的联合分布:
f(Ui,εi)=exp(--)
其中,σ2=σu2+σv2、λ=σu /σv、F(-)表示误差项的随机分布函数,令γ=用于判断非对称偏差相对于对称测量误差的偏离程度,γ取值在0~ 1 之间。若γ接近0,则表明误差主要由Vi造成,即一级市场不存在故意抑价现象,抑价主要来源于二级市场的炒作。若γ接近1,则证明Ui是误差的主要原因,发行价格偏离了有效边界。
三、实证研究
本文对询价机制下的2005—2011年间的中小板IPO股票进行随机抽样,剔除个别发行价过低,发行费用披露不全以及由于信息披露不完善导致股价波动的个股,最后得到具有代表性的100只个股。数据来源于CSMAR数据库。
。(1)发行前一年的每股(EPS)收益:并假定每股收益越大,IPO 股票的发行价格也越高,两者正相关。(2)发行前一年的资产负债率(ADR):资产负债率越高,公司风险越大,对投资者的吸引力越小,因此