股权结构公司治理与企业价值教材.pptx

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[1]清华大学经济济管理学院金金融系、公司司财务与投资资银行学副教教授,******@。

“一股独大””一般指在上上市公司股本本结构中,某某个股东能够够绝对控制公公司运作。包包括:占据51%以上的的绝对控股份份额;不占绝绝对控股地位位,只是相对对于其它股东东股权比例高高(Shleifer&Vishny界定定为20%),但其它股股东持股分散散,而且联合合困难,使该该股东仍然可可以控制公司司运作。据Leech和和Leaby(1991)分析,如如果第1大股股东表决权比比例超过25%,在表决权争争夺中,通常常容易赢得大大多数其他股股东支持,处处于优势表
决权地位。
随着ST猴王王、ST幸福福、大庆联谊谊、济南轻骑骑、春都、棱棱光实业等上上市公司控股股大股东利用用关联交易,,拖欠上市公公司巨额资金金,侵占上市市公司利益现现象的触目惊惊心,上市公公司国有股或或国有法人股股“一股独大大”的现象成成为人们关注注的焦点。人人们普遍认为为,“一股独独大”导致第第一大股东几几乎完全支配配了公司董事事会和监事会会,形成一言言堂,日常经经营中一手遮遮天,产生造造假、不分配配、肆意侵吞吞上市公司资资产等漠视投投资者利益的的行为。“一一股独大”是是上市公司法法人治理结构构不平衡、不不彻底、不完完善的主要根根源,甚至是是一大天敌,,也是我国证证券市场资源源配置效率低低下等诸多弊弊端的源头。。
不少学学者和和人士士对此此忧心心忡忡忡,有有些人人士在在对西西方上上市公公司股股权结结构实实际状状况或或实证证研究究缺乏乏了解解的情情况下下,断断言““在西西方更更为成成熟的的证券券市场场,很很多大大公司司都是是无人人控股股的,,股权权结构构相当当分散散。西西方国国家的的控股股股东东一般般是相相对控控股,,持股股比例例一般般也不不超过过30%。”““美国国上市市公司司最大大的股股东也也不过过拥有有1%的股股份,,如果果有谁谁拥有有某一一家上上市公公司1%的的股票票,就就已经经是大大股东东了,,而且且是相相当大大的大大股东东,大大股东东欺负负
小股东这种种现象很少少存在。””
甚至说“美美国公司之之所以为全全球最具活活力和竞争争力群体的的一大因素素在于他们们的股权结结构具有足足够引起股股东之间权权力均衡的的高度分散散化所形成成的合理的的股权结构构。”“企企业上市后后,股权结结构仍然维维持一股独独大状态,,会引发一一系列影响响企业优质质、快速发发展的问题题。”上海海证券交易易所研究中中心的一份份研究报告告认为,““国有股比比重过大与与公司业绩绩呈负的相相关关系,,而法人股股所占比重重高与公司司业绩呈正正相关系。。因此,在在我国上市市公司国有有股比重较较高的情况况下,将国国有股
法人化有有助于改改善公司司业绩。。”
此外,随随着民营营背景上上市公司司不断增增多,民民营企业业创始人人“一股股独大””现象。。2001年2月以来来,已有有4家家家族持股股高达50%~~70%的企业业上市。。%,,以2001年年6月13日收收盘价计计算,市市值20多亿元元;%,,市值37亿元元。%,,市值40多亿亿元,间间接持股股比例为为75%;%,市值值82亿亿元;%的股股份………。
人们惊叹叹这些创创始人的的“一夜夜暴富””。未来来创业板板上市公公司中,,类似的的家族或或民营创创始人一一股独大大的股权权结构将将大量出出现。由由于亚洲洲金融危危机,家家族控股股的上市市公司所所产生的的公司治治理问题题引起高高度重视视。不少少人士因因此认为为,民企企上市公公司“一一股独大大”所引引起的后后果在某某种意义义上可能能比国企企上市公公司更为为严重。。甚至提提出“在在通过资资本市场场选择并并扶植民民营上市市企业时时,在审审核中尽尽量挑选选那些已已顺利完完成民营营企业发发展初级级阶段,,私人或或家族控控股比例例不超过过20%的民
营公司。。”
不少人士士认为,,股权结结构优化化是改善善公司治治理结构构的前提提条件。。特别是是近期,,Claessens、Djankov等等1999年的的一项关关于亚洲洲地区家家族通过过复杂的的金字塔塔股权结结构控制制上市公公司、剥剥削小股股东的大大样本实实证研究究报告受受到国内内证券监监管部门门的高度度评
价。
在近期召召开“中中国上市市公司治治理研讨讨会”上上,政府府官员、、经济学学家和企企业界人人士纷纷纷表示,,中国上上市公司司国有股股“一股股独大””已经给给中国上上市公司司脆弱的的治理结结构带来来种种弊弊端和负负面影响响,成为为公司治治理结构构改革所所要面对对的核心心问题。。限制一一股独大大,提倡倡减持国国有股,,使投资资主体多多元化和和公司股股权分散散化,打打破国有有股或民民营股一一股独大大
格局的呼呼声甚高高。
国外上市市公司一一股独大大凤毛麟麟角?一一股独大大是否公公司治理理有效的的天敌,,或者说说完善公公司治理理是否一一定要强强制股权权多元化化?能
够找到合合理的股股权结构构吗?