股权结构公司治理与企业价值教材.pptx

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[1]清华大学经济管理学院金融系、公司财务与投资银行学副教授,******@。

“一股独大””一般指在上上市公司股本本结构中,某某个股东能够够绝对控制公公司运作。包包括:占据51%以上的的绝对控股份份额;不占绝绝对控股地位位,只是相对对于其它股东东股权比例高高(Shleifer&Vishny界定定为20%),但其它股股东持股分散散,而且联合合困难,使该该股东仍然可可以控制公司司运作。据Leech和和Leaby(1991)分析,如如果第1大股股东表决权比比例超过25%,在表决权争争夺中,通常常容易赢得大大多数其他股股东支持,处处于优势表
决权地位。
随着ST猴王王、ST幸福福、大庆联谊谊、济南轻骑骑、春都、棱棱光实业等上上市公司控股股大股东利用用关联交易,,拖欠上市公公司巨额资金金,侵占上市市公司利益现现象的触目惊惊心,上市公公司国有股或或国有法人股股“一股独大大”的现象成成为人们关注注的焦点。人人们普遍认为为,“一股独独大”导致第第一大股东几几乎完全支配配了公司董事事会和监事会会,形成一言言堂,日常经经营中一手遮遮天,产生造造假、不分配配、肆意侵吞吞上市公司资资产等漠视投投资者利益的的行为。“一一股独大”是是上市公司法法人治理结构构不平衡、不不彻底、不完完善的主要根根源,甚至是是一大天敌,,也是我国证证券市场资源源配置效率低低下等诸多弊弊端的源头。。
不少学者和人人士对此忧心心忡忡,有些些人士在对西西方上市公司司股权结构实实际状况或实实证研究缺乏乏了解的情况况下,断言““在西方更为为成熟的证券券市场,很多多大公司都是是无人控股的的,股权结构构相当分散。。西方国家的的控股股东一一般是相对控控股,持股比比例一般也不不超过30%。”“美国上市公公司最大的股东也也不过拥有1%的的股份,如果有谁谁拥有某一家上市市公司1%的股票票,就已经是大股股东了,而且是相相当大的大股东,,大股东欺负
小股东这种现象很很少存在。”
甚至说“美国公司司之所以为全球最最具活力和竞争力力群体的一大因素素在于他们的股权权结构具有足够引引起股东之间权力力均衡的高度分散散化所形成的合理理的股权结构。””“企业上市后,,股权结构仍然维维持一股独大状态态,会引发一系列列影响企业优质、、快速发展的问题题。”上海证券交交易所研究中心的的一份研究报告认认为,“国有股比比重过大与公司业业绩呈负的相关关关系,而法人股所所占比重高与公司司业绩呈正相关系系。因此,在我国国上市公司国有股股比重较高的情况况下,将国有股
法人化有助于改善善公司业绩。”
此外,随着民营背背景上市公司不断断增多,民营企业业创始人“一股独独大”现象。2001年2月以来来,已有4家家族族持股高达50%~70%的企业业上市。%,以2001年6月13日日收盘价计算,市市值20多亿元;;%,市值37亿元。%,市值值40多亿元,间间接持股比例为75%;%,市值82亿亿元;%的股股份……。
人们惊叹这些创始始人的“一夜暴富富”。未来创业板板上市公司中,类类似的家族或民营营创始人一股独大大的股权结构将大大量出现。由于亚亚洲金融危机,家家族控股的上市公公司所产生的公司司治理问题引起高高度重视。不少人人士因此认为,民民企上市公司“一一股独大”所引起起的后果在某种意意义上可能比国企企上市公司更为严严重。甚至提出““在通过资本市场场选择并扶植民营营上市企业时,在在审核中尽量挑选选那些已顺利完成成民营企业发展初初级阶段,私人或或家族控股比例不不超过20%的民
营公司。”
不少人士认为,股股权结构优化是改改善公司治理结构构的前提条件。特特别是近期,Claessens、Djankov等1999年年的一项关于亚洲洲地区家族通过复复杂的金字塔股权权结构控制上市公公司、剥削小股东东的大样本实证研研究报告受到国内内证券监管部门的的高度评
价。
在近期召开“中国国上市公司治理研研讨会”上,政府府官员、经济学家家和企业界人士纷纷纷表示,中国上上市公司国有股““一股独大”已经经给中国上市公司司脆弱的治理结构构带来种种弊端和和负面影响,成为为公司治理结构改改革所要面对的核核心问题。限制一一股独大,提倡减减持国有股,使投投资主体多元化和和公司股权分散化化,打破国有股或或民营股一股独大大
格局的呼声甚高。。
国外上市公司一股股独大凤毛麟角??一股独大是否公公司治理有效的天天敌,或者说完善善公司治理是否一一定要强制股权多多元化?能
够找到合理的股权权结构吗?