2015（更新）导言：金融、金融学、微观金融学 和金融数学.pdf

导言:金融、金融学、微观金融学
和金融数学
金融
经济史学家声称:早在古希腊时代,第一张借据(IOU)产生的那一刻,金融(finance)
就出现了。所谓金融,顾名思义就是指资金的融通或者说资本的借贷。透过现象看本质,
笔者认为,金融需要解决的核心问题就是:如何在不确定(uncertainty)的环境下,对资源
进行跨期的(intertemporally)最优配置(allocation)。①
这还算不上是一个定义,但是它确实为我们提供了一条线索,为了澄清“金融”一词
应当包含的确切含义,我们不妨先详细描述一下资源是如何在不确定的环境下,进行跨期
配置的。为此不得不动用经济学家历来钟爱的鲁宾逊(Robinson Crusoe)传奇。
故事从鲁宾逊在沉船的残骸中取回了最后的一些谷子开始。他必须现在就消费其中的
一部分,否则立刻就会饿死;但又不能贪图一时享受把谷子全部吃光,还必须拿出一部分
用于耕种,期待来年有所收获以维持生计。到此为止一切还好,就像经济学教科书中描绘
的那样有条不紊。但很快鲁宾逊遇到一个新问题,在他耕种得已经很熟悉的那块土地上,
每年的产出量都是一个不太多的固定数目,他对此不太满意。一次在岛东边巡视时,他发
现了一片看上去非常肥沃的冲积平原。他估计如果把谷子播种在这块土地上,来年可能会
有更好的收成。但是他对此又没有十分的把握,如果把所有的种子都投放在这个风险项目
(risk project)上,而又不幸出了什么差错的话,那么他辛辛苦苦一年,到头来仍然难逃饿
死的命运。
现在问题复杂了,鲁宾逊必须同时决定现在消费多少谷子,投放多少谷子在原来的土
地上,又投放多少在有风险的土地上。换句话说,作为消费者的鲁宾逊必须决定如何跨期
地在不确定的环境下,把资源最优地配置给同时又是生产者的鲁宾逊。②这就是金融所要解
决的核心问题。按照现代金融理论的术语,鲁宾逊要求解一个终身的跨期最优消费/投资决
策问题,而他至少要了解随机最优控制(stochastic optimal control)方法,才能对这个问题
提供一个令人满意的答案。③


①这一点明显受到默顿(Merton,1996)的启发,在《连续时间金融》(continuous-time finance)一书中,他强调:“(连续)时
间金融的问题,……,就是不确定性和时间。”
②这纯粹是一个巧合,如果要同星期五(Friday)谈判的话,问题还要复杂。这同时也说明这种资源配置还包括空间方面的
含义。
③这个问题被称为“默顿问题”(Merton’s problem),对它的全面探讨见第 2 章。从教学实践来看,学生更乐于理解的例子倒是
与即时战略类(Real-time Strategy)游戏有关,例如魔兽争霸(Warcraft)和帝国时代(Age of Empire)。
微观金融学及其数学基础(第 2 版)

无论从哪个角度看,要解决这个不确定环境下的资源最优跨期配置问题都是相当棘手
的。那么现实中的经济体系是如何对这个问题做出解答的呢?既然提到了金融是一个资源
配置的过程,那么完成这种资源配置历来就有计划和市场两种方式。
假定个人即国家,则鲁宾逊的决策就提供了一个典型的小型封闭经济,在不确定环境
下跨期资源配置问题的全部答案。如果中央决策者(central government)完全掌握了经济
的生产能力,了解每个人的偏好,对未来不确定性有足够的认识,有强大的计算能力来随
时求解上述随机最优控制问题,并可以由始至终地贯彻自己的意志的话,理论上其完全可
以胜任在不确定环境下进行最优化资源跨期配置的任务。
这正是大部分前计划经济,包括 1956—1979 年间的中国所努力从事的工作。但是出于
一些众所周知的原因,①从 20 世纪 80 年代起,几乎所有计划经济的中央决策者都不约而同
地开始(部分或者全面)放弃履行对资源进行跨期配置的职责。如图 0-1 所示以中国国有
企业固定资产投资中国家所占的比例为指标,从一个侧面反映了中央决策者逐渐放弃了直
接参与资源跨期配置决策的过程。
80%
70%
%/
60%
50%
40%
30%
20%
国家占有比例
10%
0%
1970 1975 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990
年份
图 0-1 1970—1990 年中国国有企业固定资产投资中国家占有的比例逐年下降
资料来源:根据《中国统计年鉴》历年数据计算
计划经济把资源跨期配置的任务交给了另一种可供替代的制度安