旅游及景区行业深度报告.docx

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.九华旅游:细分宗教游需求提供催化,交通改善及项目扩容助力成长..............................九华旅游:背靠池州国资,立足佛教名山,多元布局旅游产业链............................年收入及利润快速恢复,经营持续向好................................................佛教底蕴浓厚,交通改善为核心支撑...................................................峨眉山A:传统佛教四大名山之一,交通改善及索道扩容带来向上动力.............................西南景区行业龙头,背靠峨眉行稳致远..................................................营收及利润增长稳健,现金流情况良好..................................................自然及宗教资源禀赋突出,交通改善及索道扩容提升承载上限.............................三特索道:国资入驻便利资源整合,多点布局经营更具弹性......................................索道业务为基,实现多点布局..........................................................年收入恢复亮眼,盈利能力大幅改善................................................国资入驻积极赋能,未来新项目建设落地带来增量.......................................丽江股份:滇西北旅游龙头,交通改善及项目扩容可期..........................................以玉龙雪山为核心,外延扩张壮大布局..................................................年经营修复亮眼,收入业绩均超年水平.............................................交通改善活跃大滇西环线旅游生态,摩梭小镇二期建成带来增量供给.......................桂林旅游:好山好水甲天下,有望领先受益国内旅游热潮........................................立足桂林旅游资源,业务覆盖多元出行场景..............................................主营业务稳健,年归母净利润扭亏..................................................享有全国一流旅游资源,有望承接国民旅游热情........................................盈利预测及投资建议 风险提示 图表目录图表:年以来,CS景区板块收入持续恢复(亿元,) 图表:年以来,CS景区板块归母净利润持续恢复(亿元,) 图表:Q-Q景区个股营收及恢复度(亿元,) 图表:Q-Q景区个股归母净利润及恢复度(亿元,) 图表:中信景区指数()主要受节假日前出游预期及业绩表现影响 图表:年月日至月日景区上市公司涨跌幅 图表:长白山估值主要受项目扩容、交通改善及细分旅游需求增长提振 图表:历史节假日全国旅游人数及旅游收入较年恢复度 图表:历史节假日全国旅游客单价及较年恢复度 图表:年中国去哪儿用户年龄分布 图表:年中国全域旅游不同年龄分布情况 图表:年中国和世界人群在旅游方面的消费意愿 图表:青年消费者更愿意在哪些品类上尝试新品? 图表:三亚和哈尔滨酒店价格对比(元) 图表:“国内游”游客人均花费区间分布 图表:自然景区较人工景区客单价往往更低 图表:年马蜂窝旅游城市热度TOP 图表:暑期旺季各重点旅游城市酒店均价(元/间夜) 图表:国民出游的众多目的中,放松解压排名第一 图表:近一个月小红书相关词条的发布笔记数和获赞数 图表:年春节九华山客流 图表:年春节峨眉山客流 图表:年月用户旅游信息获取渠道 图表:淄博、哈尔滨、河南旅游高峰时期小红书上相关笔记的累计获赞数 图表:小红书中哈尔滨相关笔记及tag 图表:九华旅游发展历程 图表:九华旅游股权结构(截止//) 图表:九华旅游营业收入(亿元,) 图表:九华旅游归母净利润(亿元,) 图表:九华旅游收入拆分() 图表:九华旅游分业务毛利率() 图表:九华旅游毛利率及费用率() 图表:九华山寺庙 图表:九华山地理位置 图表:年春节假期全国A级名山大川热度Top 图表:年春节九华山客流火爆 图表:池黄高铁线路走向示意图 图表:九华旅游交通改善图解 图表:九华山交通转换中心效果图 图表:峨眉山A发展历程 图表:峨眉山A股权结构 图表:峨眉山A营业收入及同比增速(亿元,) 图表:峨眉山A归母净利润(亿元,) 图表:峨眉山A分业务收入() 图表:峨眉山A分业务毛利率() 图表:峨眉山A毛利率及费用率().........................................................图表:峨眉山金顶景观.....................................................................图表:报国寺外观.........................................................................图表:改造项目总体方案示意图..............................................................图表:三特索道发展历程...................................................................图表:三特索道股权结构(截止//)....................................................图表:三特索道营业收入(亿元,).........................................................图表:三特索道归母净利润(亿元,).......................................................图表:三特索道收入拆分()...............................................................图表:三特索道分业务毛利率()...........................................................图表:三特索道毛利率及费用率().........................................................图表:子公司净利润变动(百万元)..........................................................图表:子公司游客接待量(万人/次).........................................................图表:丽江股份发展历程...................................................................图表:丽江股份股权结构(截止//)....................................................图表:丽江股份营业收入(亿元,).........................................................图表:丽江股份归母净利润(亿元,).......................................................图表:丽江股份分业务收入().............................................................图表:丽江股份分业务毛利率()...........................................................图表:摩梭小镇区位图.....................................................................图表:摩梭小镇建设内容示意图..............................................................图表:桂林旅游发展历程...................................................................图表:桂林旅游股权结构(截止//)....................................................图表:桂林旅游营业收入(亿元,).........................................................图表:桂林旅游归母净利润(亿元,).......................................................图表:桂林旅游收入拆分()...............................................................图表:桂林旅游分业务毛利率()...........................................................图表:桂林山水风景图.....................................................................图表:桂林溶洞...........................................................................图表:广西“小沙糖橘”出圈..................................................................图表:自然景区上市公司盈利预测及估值表(截至//)..................................图表:自然景区上市公司-年年度现金分红比例()...................................经营向好带来业绩复苏,扩容、交通改善及需求驱动估值拔升年景区经营整体恢复良好,部分公司边际变化明显年初以来,景区板块整体进入复苏通道,Q-Q,板块整体收入分别为././.亿元,较年同期恢复度分别增至//,为疫情以来各季度最高值,景区成本较为刚性,收入回升下经营杠杆显现,叠加部分景区疫情期间降本增效及项目扩容,利润端随之恢复并在Q恢复至年同期的?。图表:年以来,CS景区板块收入持续恢复(亿元,).............................. ?QQQQQQQQQQQQQQQ单季度营业总收入(亿元) 营业总收入同期恢复度()资料来源:wind,方正证券研究所图表:年以来,CS景区板块归母净利润持续恢复(亿元,)???????-?QQQQQQQQQ QQQQQ-?-?-?Q-?-----?----归母净利润(亿元) 归母净利润同期恢复度()资料来源:wind,方正证券研究所景区公司收入的超额恢复主要来自:)细分旅游需求增长;)交通改善;)景区自身项目扩容。年前三季度,景区板块整体收入较年同期仍有?缺口,主要受收入绝对值较高的中青旅出境旅行社业务恢复缓慢拖累,除此之外绝大部分景区上市公司收入均超年同期,除国民积压的旅游出行需求集中释放带来的普遍客流利好外,大连圣亚、九华旅游、长白山等上市公司的亮眼恢复主要来自细分旅游需求的火爆、增量项目的落地、交通改善的催化。具体来看,)大连圣亚Q-Q收入较年恢复度达?,系年哈尔滨极地公园开业,大连景区也新增两大场馆,接待能力的疫后释放;)九华旅游Q-Q收入较年恢复度?,主要系宗教旅游热门主题拉动叠加公司酒店业务扩容;)长白山Q-Q收入较年恢复度?,主要得益于年底敦白高铁通车带来的交通改善延后释放及冰雪游、避暑游的火热。图表:Q-Q景区个股营收及恢复度(亿元,)营业收入(亿元) 较年同期恢复度()公司名称QQQQ-QQQQQ-QQQQQ-Q九华旅游........????天目湖........????长白山........????西藏旅游........????曲江文旅........????大连圣亚........????中青旅........????黄山旅游........????*ST西域........????三特索道........????丽江股份........????桂林旅游........????峨眉山A........????张家界........????合计........????资料来源:wind,方正证券研究所景区经营成本较为刚性,收入完全恢复至常态水平后经营杠杆相对明显,且由于归母净利润基数不高、因此表观增速较高。图表:Q-Q景区个股归母净利润及恢复度(亿元,)归母净利润(亿元) 较年同期恢复度()公司名称QQQQ-QQQQQ-QQQQQ-Q九华旅游........????天目湖........????长白山-....-....???西藏旅游-....-....????曲江文旅........????大连圣亚-........-????中青旅....-....-????黄山旅游........????*ST西域-....-....????三特索道-........-???丽江股份........????桂林旅游-....-....????峨眉山A........????张家界-....-.-.-.-.-?-?-合计........????资料来源:wind,,细分需求及自身边际变化驱动估值拔升景区板块波动受节假日影响明显,乐观业绩预期同样拉动板块增长。中信景区指数的日历效应明显,一般来说,法定节假日前个月左右,受假期出游良好的预期驱动,整体景区板块起涨,此后伴随预订数据或景区实际客流数据兑现,节假日前后逐步消化。年五一假期、端午假期、中秋国庆假期前个月,指数最高涨幅分别达//。此外,年为出行链复苏大年,多个景区收入及业绩表现亮眼,景区业绩披露前市场预期提前反应同样可拉动景区指数增长。图表:中信景区指数()主要受节假日前出游预期及业绩表现影响+?五一假期+?暑期+?年一季报陆续发布,九华旅游、天目湖等多家公司收入及业绩同比年高增中秋国庆假期+?端午假期+?年半年报陆续发布,九华旅游、长白山、三特索道等多家公司收入及业绩同比年高增。年三季报披露,多家景区表现持续亮眼。元旦假期春节假期资料来源:wind,方正证券研究所年年初至今(截至月日),长白山股价涨幅?位居第一。复盘长白山上市以来行情,其几次大涨行情多数系项目扩张、交通改善或细分旅游需求火爆驱动:)年上市初期,公司募投资金用于长白山国际温泉度假区建设,存在项目扩容预期,上市首年阶段最高涨幅达?;)年月,长白山温泉皇冠假日酒店投运,酒店拥有余间客房、定位高端,带来景区二消增长预期,年年中至月底公司区间最高涨幅?;)年底敦白高铁开通,当年下半年公司股价最高涨幅达?,估值从X提升至X;)年国内旅游市场复苏,公司自年月至月暑期旺季结束上涨?,估值从X增至X左右,年元旦假期东北冰雪游爆火,公司股价较年月最高涨幅达,估值从X增至X。图表:年月日至月日景区上市公司涨跌幅 -??--??-?------资料来源:wind,方正证券研究所图表:长白山估值主要受项目扩容、交通改善及细分旅游需求增长提振年元旦,东北冰雪游爆火,冰雪概念标的受益。年底,敦白高铁通车。年初以来,长白山客流表现整体亮眼,冬、夏旺季客流基本较年同期+?以上。.,长白山温泉皇冠假日酒店投运,酒店共有客房余间。.,长白山上市,上市募资主要投向长白山国际温泉度假区建设。 长白山收盘价(元,左轴) 动态PE(右轴)资料来源:wind,方正证券研究所国民旅游热情预计长期延续,性价比、精神疏压为潜在爆点旅游市场火爆是昙花一现还是长远趋势?国民出游热情持续性超预期,客单价较年仍有缺口。年,文旅行业复苏势头显著且持续,年五一/端午/国庆假期国内旅游人次较年恢复度分别为//?。国民旅游热情延续至年春节,春节假期天,,同比增长.?,按可比口径较年同期增长.;,同比增长.?,按可比口径较年同期增长.?;按可比口径,对应客单价较年同期增长.,较年下降.?。文旅部可比口径下,客单价较年仍有缺口,或系节假日低客单的自驾游群体比例提升,此外也不排除居民旅游存在预算约束的可能。图表:历史节假日全国旅游人数及旅游收入较年恢复度................................年年年年年清明节劳动节端午节国庆中秋节春节清明节劳动节端午节中秋节国庆节春节清明节劳动节端午节中秋国庆元旦春节清明节劳动节端午节中秋国庆节元旦春节?国内旅游人数较疫前同期恢复度 国内旅游收入较疫前同期恢复度资料来源:文旅部,方正证券研究所图表:历史节假日全国旅游客单价及较年恢复度清明.元旦春节?五一端午国庆春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一端午中秋国庆客单价(元) 较年恢复度资料来源:文旅部,中国政府网,方正证券研究所若国内旅游需求热度的持续并非积压需求的释放,而是消费者旅游消费****惯的改变,则将在更长维度促进全国旅游市场规模的增长。消费****惯的改变或来自以下个方面:)疫情后消费者观念转变、重视体验感;)房地产市场投资价值减弱,消费者资源配置或发生结构性变化;)旅游产品及营销手段更新迭代、丰富供给。消费力层面:经济压力较小的年轻群体占比超成,其旅游消费能力相对坚挺。虽然从消费者决策逻辑出发,旅游消费意愿的持续性有较强支撑,但消费力仍是必备条件。一般认为,已婚已育群体整体经济负担较其他年龄段更大、时间可协调性更弱,因此在旅游消费上会相对谨慎,而更年轻的群体出游预算约束相对宽松、更年长的群体可支配资产相对更高且时间更宽裕。根据年中国全域旅游的年龄结构,岁及以下的用户占比达?(年去哪儿口径为?),其中岁及以下的用户占?(年去哪儿口径为?),这部分消费能力较强的客群占比较高,为国民旅游整体消费力提供支撑。而岁以上的旅游者仅占?,其中-岁的中年旅游者占?,此部分群体在对未来收入预期悲观的背景下更倾向于收紧旅游娱乐预算,但由于这一年龄段的旅游者在国内旅游总人数中的比例较低,因此对整个旅游市场的影响有限。基于此,我们对于年国内旅游市场的增长持相对乐观态度。图表:年中国去哪儿用户年龄分布 图表:年中国全域旅游不同年龄分布情况.......岁及以下-岁-岁-岁-岁-岁岁及以上岁及以下???-岁-岁-岁-岁岁及以上资料来源:艾瑞咨询,方正证券研究所 资料来源:艾媒咨询,方正证券研究所消费意愿层面:根据希尔顿集团发布的《年全球旅行趋势报告》,中国消费者对旅游的热情和投入在全球范围内名列前茅,在年,有?的中国消费者表示愿意增加旅游支出,超过全球平均水平(),同时,有?的中国消费者计划在其他方面节省开支,以便优先实现旅游计划。而根据DT研究院数据,的青年消费者在旅游、演出、医美等体验、悦己类产品上有较强的新品尝试意愿,在所有消费品类中位居第一。从调研结果看,即使在存在整体消费预算约束的情况下,国内消费者对于具备体验、社交、疏压属性的旅游需求仍实现了结构性提升,结合前文,青年消费者为旅游市场的主要消费主体,其消费力、消费意愿、消费决策逻辑将影响中长期旅游市场的整体增长和结构性变化。图表:年中国和世界人群在旅游方面的消费意愿图表:青年消费者更愿意在哪些品类上尝试新品?年愿意增加旅游支出的人群占比年计划缩减其他方面的支出以确保来年可以优先考虑旅行的人群占比..........?? 世界 中国 资料来源:希尔顿,方正证券研究所资料来源:DT研究院,方正证券研究所注:数据截至年月日国民旅游预计仍存在预算约束,性价比依旧为大众旅游消费主流。年元旦假期,虽然避寒游表现依旧亮眼,但冰雪旅游热度更胜一筹,除冰雪旅游日益风靡外,也不乏东北物价整体较海南地区更低的因素。除机票外,旅行出游占比较重的支出为住宿,综合考虑当地核心景观和交通便利度,可选取三亚海棠湾和哈尔滨中央大街周边公里以内的酒店作为对比,按照欢迎度排序后,三亚前五名的酒店价格均在