纸与林木产品行业造纸月月观(贰)：节后浆纸迎来“小阳春”.docx

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表:特种纸企业新增产能梳理 表:Suzano中国市场阔叶浆报价梳理 造纸当前位置:大周期底部,阶段性小阳春二月在淡季背景下,造纸行业供需无明显变化,纸企盈利、纸价、开工率等多方面处周期低位;从库存周期来看,截至月底,造纸总库存处于偏高位置。当前积极变化在于春节后浆因海内外市场需求改善及低库存而涨价(Suzano等海外浆企对阔叶浆提价),进而推动纸价迎来“小阳春”,月下旬起白卡纸、文化纸提价函实现部分落地。吨盈利:目前龙头吨盈利除太阳、华旺高于历史中枢,五洲处于历史中枢之外,其余纸企仍未修复到历史中枢水平;纸价:目前白卡纸、箱瓦纸价格明显低于历史中枢,而木浆和铜版纸价格略高于历史中枢;开工率:受春节产线检修影响,月份行业开工率整体处于历史较低水平。库存周期:主动去库阶段,总库存偏高从库存周期来看,截至年四季度末,造纸总库存仍处于较高位置(补库需求下企业库存下降,但终端需求增长不及预期,表观消费量增速环比收窄,渠道库存上升),大周期维度判断造纸行业仍处于主动去库阶段,即一轮完整周期的末期,未有明显拐点。图:造纸行业库存周期复盘 资料来源:,纸业联讯,卓创资讯,Q纸品表观需求延续正增,但增速环比收窄,补库需求下,纸企库存延续下降,渠道库存提升,总库存呈上升趋势。年四季度各纸品渠道库存延续提升,企业库存延续下降,根据卓创资讯,截至年月底,白卡/双胶/铜版/瓦楞/箱板纸企业库存位于年以来历史分位数%/%/%/%/%,造纸总库存延续上升。参考近两轮周期中由主动去库转向被动去库阶段的库存水平,截至年四季度末,总库存水平仍处于较高位置,判断未进入被动去库阶段,需持续跟踪后续库存变化。每一轮主动去库转向被动去库的起点Q合计白卡纸双胶纸铜版纸瓦楞纸箱板纸社会库存(万吨)企业库存(万吨)渠道库存(万吨)Q合计白卡纸双胶纸铜版纸瓦楞纸箱板纸社会库存(万吨)企业库存(万吨)渠道库存(万吨)截至Q合计白卡纸双胶纸铜版纸瓦楞纸箱板纸社会库存(万吨)企业库存(万吨)渠道库存(万吨)图:Q渠道补库致企业库存降至低位,但总库存延续上升 图:截至Q,各纸种总库存仍处于相对较高水平每一轮被动去库转向主动补库阶段:即相对库存低点Q合计白卡纸双胶纸铜版纸瓦楞纸箱板纸社会库存(万吨)企业库存(万吨)渠道库存(万吨)Q合计白卡纸双胶纸铜版纸瓦楞纸箱板纸社会库存(万吨)企业库存(万吨)渠道库存(万吨)QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ五大纸种企业库存(万吨) 五大纸种社会库存(万吨) 五大纸种渠道库存(万吨)资料来源:卓创资讯, 资料来源:卓创资讯,图:各纸种总库存情况(千吨):截至年月处在相对高位 图:各纸种渠道库存情况(千吨):截至年月处在相对高位白卡纸 白板纸 双胶纸 铜版纸 瓦楞纸 箱板纸----------------------------------------------------白卡纸 白板纸 双胶纸 铜版纸 瓦楞纸 箱板纸 资料来源:卓创资讯, 资料来源:卓创资讯,盈利:持续修复,多数仍低于历史中枢龙头吨盈利是判断造纸周期的重要因素,从Q财报数据来看,多数纸企吨盈利处在历史较低水平(博汇/山鹰/五洲/仙鹤历史分位数约%/%/%/%),太阳处于中枢水平(历史分位数约%),华旺处在较高水平(历史分位数约%)。从纵向变化来看,头部纸企吨盈利自Q起呈改善趋势,Q改善更明显,周期底部回升中,预计Q绝大多数龙头吨盈利延续改善趋势,太阳、华旺吨盈利高于历史中枢,五洲吨盈利回到历史中枢,其余纸企吨盈利向历史中枢逐步修复。Q吨盈利分位:.%Q吨盈利分位:.%图:太阳纸业历史吨盈利水平测算 图:博汇纸业历史吨盈利水平测算QQQQQQQQQQQQQQQQQQQ太阳纸业吨扣非净利/元,,,----QQQQQQQQQQQQQQQQQQQ博汇纸业吨扣非净利/元 资料来源:公司公告, 资料来源:公司公告,图:山鹰国际历史吨盈利水平测算 图:五洲特纸历史吨盈利水平测算Q吨盈利分位:.%,QQQQQQQQQQQQQQQQQQQ---QQQQQQQQQQQQQQQQQQQ-山鹰国际吨扣非净利/元Q吨盈利分位:.%-五洲特纸吨扣非净利/元 资料来源:公司公告, 资料来源:公司公告,Q吨盈利分位:.%图:仙鹤股份历史吨盈利水平测算 图:华旺科技历史吨盈利水平测算,,,,,Q吨盈利分位:.%,,,,QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ仙鹤股份吨扣非净利/元(含夏王)华旺科技吨扣非净利/元(装饰原纸,剔除木浆贸易业务) 资料来源:公司公告, 资料来源:公司公告,表:经测算,目前多数头部纸企平均吨盈利未修复到历史中枢水平公司名称单季吨浆纸盈利高点/元单季吨浆纸盈利低点/元当前吨浆纸盈利/元历史吨浆纸盈利中枢/元太阳纸业---博汇纸业-亏损-山鹰国际-亏损-玖龙纸业-亏损-仙鹤股份(含夏王)--五洲特纸-亏损华旺科技---资料来源:各公司公告备注:玖龙纸业为半年度吨盈利,对应半年度为FYH(自然年度H)价格:包装纸略有提升,木浆系纸品相对稳定价格层面,截至年月底,白卡纸、箱瓦纸价格明显低于中枢,但较月底略有提升;木浆和铜版纸价格略高于中枢,木浆系纸品(包括特种纸)价格维持相对稳定。截至年月底,双胶纸/铜版纸/白卡纸/瓦楞纸/箱板纸价格分别位于年以来历史分位数%/%/%/%/%,外盘阔叶浆/针叶浆价格分别位于年以来历史分位数%/%,木浆和铜版纸价格中枢偏上,白卡纸、瓦楞纸价格小幅回升,但包装纸价格仍位于历史/分位。整体来看,年月纸品市场价格相对稳定,部分细分纸种价格稳中有涨。特种纸绝大多数细分品种无市场价数据(主因直销模式),参考某纸企-g纸杯原纸出厂价(食品卡细分类别),年月食品卡价格延续平稳,此外行业跟踪来看,装饰原纸价格也基本维持平稳。图:外盘针叶浆价格(美元/吨):年月价格处于年以来历史分位数% 月底价格历史分位:%,,图:外盘阔叶浆价格(美元/吨):年月价格处于年以来历史分位数% 月底价格历史分位:% 月月月月月月月月月月月月年 年 年 年月月月月月月月月月月月月年 年 年 年年 年 年 年年 年 年年 年 年 年年 年 年资料来源:, 资料来源:,图:双胶纸价格(元/吨) 图:铜版纸价格(元/吨),,,月底价格历史分位:%,,,,,,,,月月月月月月月月月月月月年 年 年 年 年年 年 年 年,,,,,月底价格历史分位:%,,月月月月月月月月月月月月年 年 年 年 年年 年 年 年 资料来源:纸业联讯, 资料来源:纸业联讯,图:白卡纸价格(元/吨) 图:瓦楞纸价格(元/吨),,,,,,,月底价格历史分位:%,,月月月月月月月月月月月月年 年 年 年 年,,,,,,,,,月底价格历史分位:%,,月月月月月月月月月月月月年 年 年 年 年年 年 年 年年 年 年 年 资料来源:纸业联讯, 资料来源:纸业联讯,图:箱板纸价格(元/吨) 图:食品卡价格(元/吨),,,,,,,,--------------,月底价格历史分位:%,,月月月月月月月月月月月月 年 年 年 年 年年 年 年 年某纸企-g纸杯原纸价格 资料来源:纸业联讯, 资料来源:卓创资讯,纸品:提价函部分落地,文化纸进入小阳春月下旬起,白卡纸、文化纸前期提价函部分落地,月初白卡纸发布新一轮提价函。年月纸价整体表现平稳,或受春节假期影响,前期涨价函落地情况一般,截至年月底,白卡纸/瓦楞纸价格分别较年月底上涨/元/吨,文化纸和箱板纸价格环比持平,月初文化纸提价落地元。此外,月初晨鸣、太阳、APP等龙头纸企陆续发布新一轮提价函,计划自月日起对白卡纸提价-元/吨。表:各纸种价格变动及后续提价计划梳理计划提价绝对值是否有提价计划月度价格变动绝对值(元/吨)年月底至月底白卡纸 白卡纸 + 有铜版纸 月计划提价元月计划提价-元文化纸箱瓦纸双胶纸 箱板纸 瓦楞纸 +有 月计划提价元无 -资料来源:纸业联讯,纸业网,备注:提价幅度参考部分龙头纸企提价函供给:开工率环比下降,暂无新增产能投产月由于春节影响,纸品开工率环比均下降,目前均处于历史低位,属于正常季节波动。月份双胶纸/铜版纸开工率约%/%,环比下降,处于历史偏低水平。年月份,双胶纸/铜版纸产量为./.万吨,环比上月下降.%/.%,双胶纸/铜版纸生产企业开工率为.%/.%,环比上月-.pcts/-.pcts,位于年以来历史分位数.%/.%,文化纸开工率位于历史偏低水平。图:文化纸月度产量(千吨) 图:文化纸开工率(%), -----------------------------------双胶纸产量(千吨) 铜版纸产量(千吨)双胶纸行业开工率(%) 铜版纸行业开工率(%)资料来源:卓创资讯, 资料来源:卓创资讯,月份白卡纸/白板纸开工率约%/%,处于历史低位。年月,白卡纸/白板纸产量为./.万吨,环比上月-.%/-.%,白卡纸/白板纸企业开工率分别为.%/.%,环比上月-.pcts/-.pcts,位于年以来历史分位数%/%,白卡纸/白板纸开工率均处于历史低位。图:白纸板月度产量(千吨) 图:白纸板开工率(%), , ------------------ -------------------------白卡纸产量(千吨) 白板纸产量(千吨)白卡纸行业开工率(%) 白板纸行业开工率(%) 资料来源:卓创资讯, 资料来源:卓创资讯,月份瓦楞纸/箱板纸开工率约%/%,处于历史低位。年月,瓦楞纸/箱板纸产量为./.万吨,环比上月-.%/-.%,瓦楞纸/箱板纸企业开工率分别为.%/.%,环比上月-.pcts/-.pcts,均位于年以来历史分位数%,瓦楞纸/箱板纸开工率处于历史低位。图:箱瓦纸月度产量(千吨) 图:箱瓦纸开工率(%), , , , , ------------------ -------------------------瓦楞纸产量(千吨) 箱板纸产量(千吨)白卡纸行业开工率(%) 白板纸行业开工率(%) 资料来源:卓创资讯, 资料来源:卓创资讯,大宗纸新产能层面,月部分双胶纸和瓦楞纸新产能投产后,月暂无新产能投产。从全年情况看,预计白卡纸和双胶纸新增供给压力相对较大。结合不同纸种未来新增产能投放情况测算,预计年瓦楞纸/箱板纸/白卡纸/双胶纸/铜版纸新增产能增速为%/%/%/%/%,相较而言,白卡纸和双胶纸供给压力大于其他纸种。图:各纸种供需平衡测算表(单位:万吨/%)资料来源:纸业联讯,卓创纸网,各公司公告,表:部分大宗纸新增产能梳理厂家项目内容产能(万吨)地点投产时间箱板瓦楞纸玖龙纸业高档牛卡纸广西北海Q(已投产)山鹰国际瓦楞纸吉林年月(已投产)山东仁丰纸业瓦楞纸山东年月(已投产)-Q湖北祉星纸业再生箱板纸湖北Q-(已投产)山东华泰纸业双胶纸山东年月(已投产):纸业联讯,长江证券研究所特种纸新产能层面,年月暂无新产能投产。展望全年,多数特种纸品类均有新增产能,其中装饰原纸新增供给增速预计在大个位数,核心企业预计均有新产能投产;食品卡纸新增供给增速或达到双位数,计划投产企业如冠豪、玖龙等;其余纸品如格拉辛纸、热敏纸等均有新增产能预期。表:特种纸企业新增产能梳理公司 新增项目 产能(万吨) 地点 投产时间仙鹤股份年产万吨广西三江口新区高性能纸基新材料项目 万吨浆纸 广西三江口年产万吨高性能纸基新材料循环经济项目 万吨浆纸 湖北石首年底、年初一期投产,预计年新增万吨左右(浆和纸)年产万吨高档纸基材料项目 万吨食品卡 浙江衢州 年月(已投产)五洲特纸江西五星年产万吨化机浆项目 万吨化机浆 江西湖口年月底万吨投产,Q全部投放完毕湖北省武穴市浆纸一体化项目 万吨浆纸 湖北武穴 -湖北祉星纸业有限公司万吨浆纸一体化项目 万吨浆纸 湖北汉川 一期项目预计年月投产华旺科技年产万吨高档纸基材料项目 万吨特种纸 安徽马鞍山项目总投资亿元,计划分两期建设,主要生产高品质食品级用纸、医疗级用纸、工业用纸等各类新型纸基材料万吨特种纸项目 万吨特种纸 安徽马鞍山一期万吨年月投产,二期预计年投产