2022年新宙邦研究报告 电解液盈利接近底部区域,有机氟精细化学品迅速扩张.pdf

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碳酸锂-五***化磷路线:1、碳酸锂与氢***酸反应生成***化锂、二氧化碳气体和水;2、无水***化氢与五***化磷生成五***化磷和***化氢气体;3、五***化磷与***化锂在无水氢***酸和常态的氮气层中反应得到六***磷酸锂。反应过程如下:在当前碳酸锂价格下,六***磷酸锂单吨成本约18-19万元,市场散单价为29万元。由于主流电解液厂商一般与锂盐厂签订长期采购协议,执行采购价格在散单价格基础上有一定比例的折让,因此在当前时点,我们预计主流:..6F采购价约为25万元。2)溶剂配方较稳定,链状碳酸酯:环状碳酸酯约7:3。有机溶剂用于溶解锂盐及添加剂。有机溶剂作为电解液中的介质,其性能与电解液性能密切相关,直接影响锂离子电池的综合性能。常用有机溶剂主要包括:环状碳酸酯(PC、EC);链状碳酸酯(DEC、DMC、EMC)。目前来看,碳酸酯类溶剂合成工艺主要包括酯交换法,即通常所说石化法,以及煤化法。两种工艺各有优劣,电解液企业普遍采用石化法,使用环氧乙烷、二氧化碳作为原材料,通过酯交换法依次合成EC、DMC、EMC、DEC;后进入的大化工企业则多采用煤化法。通常EC为EO法第一道反应产物,价格相对较低,而EMC为多道酯化反应产物,因此价格相对较高。整体来看,电解液溶剂的配比通常为链状碳酸酯:环状碳酸脂=7:3,其中在链状碳酸酯中,EMC:DMC:DEC用量占比约为12:5:2;在环状碳酸酯中,EC:PC用量占比约为6:1。由于EMC用量最大,平均在锂离子电池中占电解液质量的60%左右,且EMC价格相对最高,因此与电解液价格相关性较高。:..EO定,DMC、EMC酯交换过程中生成的甲醇可以用作生产DMC的原料,且DMC合成过程中产生的乙二醇可以通过提纯后对外销售,抵减部分原料成本。当前EO法合成碳酸酯溶剂的单吨原料成本测算如下:3)添加剂配方多样,VC+FEC约占电解液质量的3%。添加剂是电解液中除锂盐以外的其他溶质,在电解液中用量最少,主要作用是改善电解液性能。常见的添加剂主要有:SEI成膜添加剂、导电添加剂、阻燃添加剂、抗过充添加剂、改善低温性能添加剂、高电压添加剂等。目前常用的电解液添加剂主要有碳酸亚乙烯酯(VC)、***代碳酸乙烯酯(FEC),其中VC在各类电解液中平均占比约为2%,FEC占比约为1%。此外,包括PS、1,3-PS、LIBOB、DTD、VEC等添加剂对电池性能的改善作用逐渐明显,除VC、FEC外其他添加剂整体占比约为2%-4%。2022年以来VC、FEC价格持续走低,目前市场价格约为11万元/吨左右,其他小众添加剂由于生产工艺复杂且市场规模较小等原因,价值量较高,我们预计整体单位均价约20万元/吨。,造成了电解液盈:..较大的风险,因此头部电解液厂商纷纷向上布局锂盐、溶剂、添加剂,通过向上延伸产业链获得电解液环节的超额收益。,,,2017-%。%,%。根据鑫椤锂电数据,2017-2021年,公司电解液产量由17280吨稳步提升至80500吨,%%,行业第一梯队位臵稳固。,随着荆门、波兰、海斯福项目的进一步投产,,。2025年,公司有望形成电解液产能98万吨。:..,接近底部区域。2016年以来,电解液价格走势经历了几次明显的震荡,整体呈现出上升-下降-上升-下降的趋势,至今尚处于下行区间。2018-2019年,受新能源产业链竞争加剧,叠加六***磷酸锂等上游材料价格波动影响,电解液竞争愈加激烈,价格整体走势疲软。2020-2021年,受下游需求回暖及6F等原材料供需格局偏紧影响,电解液价格逐步上行。直至2022上半年,电解液价格仍维持高位,随着下半年以来6F产能逐步释放及添加剂价格回落,电解液价格出现下行趋势,预计随行业竞争加剧、6F产能进一步释放,电解液价格将进一步回落。电解液单吨盈利下行,溶剂+添加剂+锂盐布局将形成有效支撑。2018-2019年,电解液价格萎靡,同时期公司电解液单吨盈利达到低点不足4k元,根据测算2022年中以来公司电解液单吨盈利进入下行区间,预计截止22Q3公司电解液单吨盈利约为8k元,Q4将达到6k元左右的单吨盈利水平。如何找到公司电解液盈利的底部区域?首先要明确:此轮价格下行与上一轮有本质的区别。1、18-19年:是新能源产业起步初期,新能车渗透率相对较低,产业链布局尚不完善,原材料供需格局不稳定,电解液价格受多方因素影响变动较大;2、:..+盈利下行,显示的是产业发展到一定程度时,供应格局逐步趋于稳定,价格及单位盈利正常的回落至一定水平,其波动与上游原材料价格高度相关。本轮电解液价格下行,盈利接近底部区域,新宙邦通过不断完善以溶剂+添加剂+锂盐的产业链布局,将对盈利底部形成有效支撑。,抬升盈利空间电解液配制环节盈利空间受限,一体化布局是正解。根据前文测算,,盈利能力受限,在原料均自供前提下,,同等水平增厚盈利。:产能快速成型2021年底,公司惠州三期年产5万吨碳酸酯溶剂联产2万吨乙二醇项目顺利投产。2021年以来,公司陆续公告了荷兰20万吨、、美国10万吨溶剂项目布局,预计到2025年,公司将实现碳酸酯溶剂产能45万吨。目前公司拥有溶剂产能5万吨,,按照溶剂质:..82%计算,公司当前可实现溶剂自供比例超50%。,预计公司23年将实现溶剂有效产能10万吨,自供比例超65%。在当前价格及成本下,根据测算,公司2022/,,。随着未来公司溶剂项目的进一步投产,预计公司在溶剂端的优势将进一步扩大。:14年开启布局,产品多样化,当前已实现大部分完全自供2014年,公司通过控股张家港瀚康进军锂电添加剂领域。至今公司添加剂产品种类丰富,包括VC、FEC等主流添加剂现已实现自供,以及1,3-PS、DTD、VEC等可实现部分自供。在当前添加剂布局情况之下,公司已基本实现VC、FEC全自供,我们假设其他添加剂均为外购,,。随着未来公司淮安添加剂项目进一步投产,预计公司未来将实现添加剂环节完全自供,公司电解液单吨盈利能力也将随之进一步提升。:LiFSI顺利投产,引进触媒等优化布局:..20222400吨双***磺酰亚***锂项目一期顺利投产,填补了公司LiFSI的空白。LiFSI作为新型锂盐,在电解液中用量逐渐提升,与LiPF6相比可以有效改善电解液耐温、电导率特性,提升电池性能。LiFSI合成工艺复杂且成本较高,易腐蚀集流体,因此当前在电解液中添加较少,仅作为添加剂使用,主要应用于三元高镍体系。当前LiFSI主流的合成路线为三步法,以***磺酸、***化亚砜、氨基磺酸为原料合成***亚***再经***化、锂化等一系列提纯、除杂步骤最终制得LiFSI。2022年9月公司通过了关于控股公司增资扩股暨引进战略投资者的议案,,本次增资完成后,%%,但仍为湖南福邦的控股股东。此次日本触媒及丰田通商以增资湖南福邦的形式,与公司进行强强联合,在满足新型锂盐项目建设资金需求的同时,有利于各方实现优势互补、相互促进和共同发展;有助于进一步提高公司新型锂盐项目的生产制造工艺、品牌效应、工厂管理能力,提升公司在新型锂盐领域的地位及综合竞争力,强化对电解液中关键核心原材料的战略布局。:..,几乎覆盖国内外头部电池厂商。公司客户包括三星SDI、索尼、LG化学、松下以及宁德时代、亿纬锂能、力神等国内外优质电池厂商。公司与行业重点客户建立了全面战略合作关系,积极巩固和拓展现有业务的广度和深度,目前已有部分生产基地实现就近市场保障交付,提升了客户粘性,为公司未来持续发展提供重要支撑。与核心客户形成深度绑定,销售额总量不断提升,份额稳定。2019-2021年,公司对前五名客户销售额加速增长,,%。公司前五大客户的销售额占比不断提升,2019-%/%/%。具体来看,%%,客户营收比重逐渐向头部集中,其余客户销售额占比同样呈现逐年上升的趋势,公司与大客户的绑定关系逐步加深。公司重视海外市场,海外营收稳步增长。新宙邦多次获得LG、三星、PANASONIC、村田、TDK、KEMET等多家知名企业的优秀供应商称号,产品供应能力及批次稳定性获得了下游客户的广泛认可。2017-2022H1新宙邦海外营收稳步增长,%。分业务来看,2019-2021年,新宙邦锂离子电:..30%以上,与海外客户合作关系稳定。配合海外客户加快全球布局,海外产能持续推进。为配合下游客户,公司贴近客户所在地进行生产基地布局,在韩国、日本等均设立办事处。2018年,公司宣布在波兰建立年产4万吨电解液产能,当前正处于设备安装阶段,预计22年底一期投产。2021年,新宙邦宣布在荷兰建设锂离子电解液及材料项目,将与波兰新宙邦形成良好的协同效应。通过建设波兰等海外生产基地,公司可实现重点客户海外就近配套,加深与客户的绑定关系。积极拓展海外客户,海外竞争力不断增强。2021年8月31日公司宣布中标NorthvoltA、B项目,,该订单有利于锁定公司在波兰和荷兰基地的市场需求,为未来加速开拓欧洲市场奠定了基础。2021年11月9日,新宙邦与UltiumCells,,执行至2028年。2022年8月,公司与IVOX签订合作备忘录,拟共同出资在美国设立生产碳酸酯溶剂以及拟生产锂离子电池电解液的合资公司,将进一步提升公司国际竞争力。:..***精细化学品需求快速增长,产品附加值最高***化工行业主要分为无机***化工和有机***化工。无机***化工主要包括***化铝、冰晶石等***化盐产品。有机***化工产品主要包括***化烷烃、含***聚合物和含***芳香族化合物,技术及认证门槛较高。氢***酸是***化工产业链的起点。在有机***产业链中,氢***酸主要用于生产含***烷烃,是含***聚合物的主要原料。***精细化工包含含***医药、含***农药、含***电子化学品、其他含***精细品等多个门类的产品,作为***化工行业产业链的顶端,技术壁垒高,具有较高的附加值。其中四***乙烯和六***丙烯是有机***精细化学品主要的两个分支:精细***化工产品壁垒高,客户导入周期长,市场竞争格局较为稳定。技术壁垒:***精细化工越往下游细分,对生产工艺的要求越高,需要较大的研发投入及长时间的经验积累,形成较高的技术壁垒。资金壁垒:精细***化工细分产品众多,中高端产品的技术含量高,研发投入大,从产品研发成功到产业化,需要较长时间,同时获得市场认可也需要大量的销售投入。环保壁垒:***精细化工行业内企业面临较高的环保要求,需要不断:..进先进的生产装备,不断优化、提升工艺技术水平,减少污染物排放。认证壁垒:且由于下游客户认证周期长,不会轻易更换供应商,细分行业呈现高垄断性特征。资源壁垒:萤石是不可再生资源,是***化工行业基础原料的主要来源,中国萤石可采储量位列世界第二,且为保护资源,中国从1999年起就将萤石列为战略资源。***化工优势迅速扩大,向上游延伸至四***,以六***丙烯为原料向下游延伸2015年,新宙邦通过收购海斯福正式踏入精细***化工领