中国券商盈利模式分析.pdf

深圳证券交易所
第六届会员单位、基金公司研究成果评选




开放条件下中国券商盈利模式研究




B 投资主体类
一等奖




何诚颖、陈东胜
国信证券有限责任公司

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内容提要

面对新兴加转轨的市场形势,以及加入 WTO 后国外证券公司的竞
争,我国券商如何因应市场需要,摆脱对经纪业务的过度依赖,积极
学****国外券商的优秀经营模式,全面重构新盈利模式是全行业共同关
注的问题。
通过中外券商业务结构和盈利模式的对比分析,我们发现当前券
商的盈利模式基本分为三类:优势业务模式、业务创新模式和传统业
务模式。结合理论模型,我们对券商盈利模式的发展趋势进行分析,
并通过实证分析为券商盈利模式的选择提供一个思路。
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目录

1、研究背景和相关文献综述
2、国外券商盈利模式选择及其制度变迁
美国券商盈利模式变革动力机制变迁
美国券商业务创新和盈利模式选择
3、我国券商盈利模式的发展进程及现状的实证分析
我国券商盈利模式的演变
当前业务结构反映出的盈利模式特点
当前我国券商盈利模式实证分析
4、未来我国券商盈利模式的发展方向与目标
盈利模式的制度安排与经营环境
我国券商盈利模式现状与存在的问题
券商盈利模式的发展方向
券商新盈利模式的构建
券商盈利结构的最优模型

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1、研究背景和相关文献综述

从 2001 年下半年开始,我国证券市场行情持续低迷,2002 年,
整个证券市场发行速度放缓,券商承销收入减少;自营业务在持续低
迷不振的市场行情中,赢利能力大打折扣;券商最大的利润来源——
交易佣金的大幅度下调,更是雪上加霜。由于缺乏有效的避险和赢利
手段,券商的经营和资产状况急剧恶化,2002 年证券行业出现了前
所未有的全行业大面积亏损,全行业亏损额为 37 亿元,而 2003 年前
三季度全行业累计亏损额已达到 34 亿元1,券商的发展面临严重的生
死考验。
与此同时,加入 WTO 后,国内券商面临国际大券商的激烈竞争,
无论从国内最大的几家证券公司规模来看,还是从整个行业规模来
看,都无法与国外的大证券公司相抗衡。尤其值得注意的是:从对总
利润的贡献率看,国内券商最大的利润点———证券经纪业,对国外
大券商的总利润贡献率正在逐步缩小,国外券商的业务重点正在转向
资产管理、企业并购、财务顾问等领域。因此,迫于市场竞争甚至生
存压力,国内券商都在全盘思考自己在证券市场或资本市场中的定
位,迅速变革和确立适合自身情况的盈利模式。
关于券商盈利模式,理论界尚无统一的定义和通用的模型。西方
学者试图运用管理学工具、通过具体的案例对企业盈利模式进行统计
性的描述,如美国美智(Mercer)管理咨询公司的副总裁亚德里

1据上海证券报 2003 年 11 月 28 日报道
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安·J·斯莱沃斯基(Adrian J Slywotzky)和大卫·J·莫里森(David
J Morrison)等人在 1999 年合著的《利润模式》(Profit Patterns)
一书,提供了 30 多种改变各行各业竞争态势的模式,通过了解各行
业竞争的变化,迅速改变企业行为达到新的利润模式。如“无利润”、
“趋同”、“中间陷落”等模型,及对应的“利润复归”、“反趋同”、
“价值链”等模型。之后,亚德里安·J·斯莱沃斯基又在 2002 年写
作了《赢利艺术》(The Art of Profitability)一书,总结了最近
若干年的主要商业案例,并列出实现高额利润的 23 种模式。虽然以
上并非针对券商的探讨,但对于券商盈利模式的构建和改善都有非常
重要的借鉴作用。
最近两年,国内证券界人士纷纷对盈利模式进行研究和探讨。王
如富(2003)认为券商出现整体亏损的根源,是传统的盈利模式已与
市场发展的环境格格不入,并从规范化、集团化、集约化和创新方面
提出一些建议。张剑文(2003)从资源整合的角度讨论了券商业务创
新的方法。李连三(2002)用大量的数据比较分析了中美证券公司业
务收入结构的特点,并建议国内券商应大力发展并购业务。以上研究
对于我们了解目前券商经营困境的产生原因、盈利模式的大致缺陷和
改革的总体方向有很大的帮助。但总的来说,在实证性、系统性研究
方面还存在一定的空白。
在证券公司数量和规模不断上升的同时,国内证券公司的盈利模
式都基本相同,业务结