2009年新能源行业投资策略-cicc.pdf

2009 年 1 月 13 日新能源行业


中金公司研究部
春风拂面,等待日出
分析员:陈华, CFA

chenhua@
——2009 年投资策略
(8621) 5879 6226


投资要点:
♦经营环境全面改善下的风电整机行业。强制配额和稳定回报率双轮驱动风电投资,行业需求更为健康。在供应商迅
速扩产的背景下零部件瓶颈问题得到明显缓解。外资和中小企业市场份额将持续回落,行业集中度进一步提高,利
好中资龙头企业。
♦金风科技(推荐)从磨合期到量产期。在经历了 08 年的技术磨合期之后,金风迎来了 09 年兆瓦级风机的量产时期,
而零部件瓶颈的缓解有助于生产计划的实现。拥有庞大风电投资规划的三峡总公司成为第一大股东利于金风整机产
品和风电场的销售。相比竞争对手,公司最早介入风电场转让以及海外业务,拉长了成长曲线。目前股价对应 09 年
25 倍市盈率,原材料价格下跌使得 09 年毛利率和净利润有上调空间,明朗的成长前景下相对大盘估值(15 倍)溢
价仍不充分。
♦光伏已入冬,何时燕归来。金融危机表现为欧元贬值和信贷紧缩,严重打击了中国光伏企业的售价和销量。我们认
为 09 年下半年可能是一个危机见底的时刻。危机过后,硅料价格大幅下调使得行业前景更为美好,中国企业竞争力
将显著提升。
♦首次覆盖天威保变(中性),期待日出时刻。天威保变是我国第三大变压器生产企业。公司陆续介入光伏组件和多晶
硅业务,07 年光伏业务的利润贡献已接近一半。参股子公司天威英利是全球第 9 大光伏电池企业,新光硅业是中国
少数量产的多晶硅企业之一。公司实际控制人为兵器装备集团。基于分部估值法以及 15%的稀缺性溢价,我们认为
09 年目标市盈率和目标股价分别为 20 倍和 元,股价有所高估。等待全球光伏市场从金融危机中凤凰涅槃的那
一刻,那时海外上市光伏企业的盈利和估值将迎来双重上调,天威保变可迎来更好的投资机会。
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新能源行业: 2009 年 1 月 13 日
目录
风电设备:经营环境全面改善..................................................................................................4
双轮驱动中国风电需求............................................................................................................. 4
零部件短缺困境出现缓和现象................................................................................................. 5
行业集中度将进一步提高,利好龙头企业............................................................................. 6
金风科技(002202/ 元):推荐................................................................................8
太阳能:何时燕归来? ............................................................................................................11
政策风险刚消,金融危机又起............................................................................................... 11
奥巴马新政作用有限......................................................