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中国股市的博弈分析
内容提要:中国股票市场“一放就乱,一管就死”为人共知。作者认为该现象的产生有其深刻的微观基础,要使中国股市稳健发展,首先要改变这种微观机制。作者在本文中,运用博弈论中的经典案例,来分析中国股票市场上交易所、庄家、散户和政府之间的博弈,并以1996年和1997年上半年的实例说明这些博弈怎样导致. com了中国股市的泡沫化。
一、股票市场参与人特征、假设
股票市场中的参与人有投资者、证券机构、交易所和政府管理部门。投资者根据其拥有资金的多少,可分为散户和庄家两类。我们sSBbWw假定:(1 )股票市场上博弈的参与人都是理性的,他们会在某种约束下做出最优化的理性决策。(2 )股票市场上投资者的资金都是风险资金,这些资金往往 t8. com投向价格上升较快的上市公司股票。(3 )为了dd dtt. com分析的方便,本文一开始均先假设股票市场中的所有8 tt 博弈为完全8 t tt8. com信息静态博弈,再根据实际8ttt8的情况8 tt t 8. com进行修正。(4 )股市泡沫化的含义是:股票的价格严重脱离其基础价值,表现为投机资金大量涌入股市,股票指数不合理的急剧上升,市盈率偏高,股票实际8ttt8收益率(股息率)大大低于银行利息率和债券利率。
二、庄家与交易所之间的博弈庄家
主要特征是,与中小投资者相比
,资金数量占绝对优势,有操纵一家或数家上市公司股票的能力。庄家通过在低价时吸筹,,拉升价格,在高价时卖出股票的方式获取盈利。交易所主要特征是,它名义上属于会员制单位,实际8ttt8上是完全8 t tt8. com的内部人控制,具有追求自身利益的动机。这种动机加上两家交易所的竞争关系,使交易所从本质上并不反对庄家炒作,从而推动成交量规模的扩大和股票价格指数的上升。但是dddTt,交易所的这种愿望又受到政府的约束,它必须ssbbww. c om服从政府的意图,即在股市产生泡沫时会
表1
庄家与交易所博奕交易所控制不控制庄家大交易量中等交易量-5,410 ,-40 ,15,2
对庄家行为进行控制。下面8ttt8,我们sSBbWw给出在完全8 t tt8. com信息静态博弈假定下,庄家与交易所之间博弈的支付矩阵(如表1 )。分析这一博弈,庄家和交易所在实现纳什均衡时的战略是:庄家做中等交易量,交易所不控制,结果是庄家得5 个单位收益,交易所得2 个单位收益。在1995年底至1996年初的实际8ttt8过程是这样的:1995年,中国股市进入低迷期,成交量萎缩,股价指数陷入很低水平,政府管理层出台了三项利好政策,试图刺激股指上扬,结果没有能成功。政府急于激活股市,的时机。因此. com,1996年初,交易所开始游说少数有资金实力的单位去做庄,制造出两地的龙头个股来,例如沪市的长虹、深市的发展,以带动整个股市的全面上扬。同时ssbbww. com交易所也通过暗示等各种方式告诫庄家,不可炒作过分,否则,或许会受到政府的干预。庄家自然也明白这份道理。因此. com,服从交易所的安排,只做中等的交易量。由于. com庄家与交易所的这一博弈事实上也属于完全8 t tt8. com信息静态博弈的类型,同时
ssbbww. com,还具有合作博弈的性质。因此. com博弈的结果是,庄家和交易所均增加. com了收益