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关于金融市场化减少消费流动性约束的实证分析
摘要:本文根据扩展的生命周期-永久收入假说以及Euler方程建立模型,对中国大陆31个省市自治区1979-2004年的整体情况8 tt t 8. com和东、中、西部的区域
情况8 tt t 8. com进行GLS面板数据分析,结果表明,金融市场化通过各种渠道降低了消费者面临的流动性约束,释放了消费需求。从国际比较上看,金融市场化还能进一步释放消费需求。从地区比较上看,金融市场化减少消费流动性约束的作用在经济相对部和中部地区更为显著。
关键词:金融市场化;消费需求;流动性约束;过度敏感

一、引言

多年来,投资和进出口一直是我国经济增长的主要动力,而消费的作用却始终未能完全8 t tt8. com显现出来。如何促进消费升级,拉动内需,保证我国经济的长期健康稳定增长已经成为当务之急。
近年来,以Bayoumi(1993a,1993b)、Muellbauer和Murphy(1990)为代表的众多国外研究者通过大量的理论与实证分析,证明了金融市场化以及自由化能够SSBBww促进消费增长。Levchenko(2005),Laurence、Nathalie和Isabelle(2002)也认为金融市场化通过国际风险分散达到了平滑消费的作用。是从生命周期-永久收入假说(以下简称LC-PIH)扩展衍生出来的。根据LC-PIH,在完全8 t tt8. com资本市场中,家庭消费应该遵循随机漫步理论,即未来的消费应该是不可预测的。然而,Flavin(1981)发现消费变化与即期收入的变动有显著的相关性,即所谓消费对即期收入的“过度敏感”(excessive sensitivity)。Flavin(1985)等许多
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研究者通过对不同国家和地区的实证分析发现,流动性约束是“过度敏感”的重要,当消费者的收入暂时不足以满足自身消费需求时,如果8 tt 他们不能或只能较少地从信贷市场借钱平滑消费,那么8ttt8他们只能量入为出,依据当前收入决定消费支出,所以8ttt8消费与即期收入呈现出一定。Jappelli和Pagano (1989)、Campbell和Mankiw(1991)发现金融市场欠发达地区的信贷约束更严重,消费者对即期消费更敏感,而金融市场化直接作用于受到流动性约束的消费者,使消费者能够SSBBww更好地利用
t8. com
资本市场实现消费的跨期平滑,即期可支配收入与消费之间的关系被削弱,解决8t t t 8. c o m了流动性约束问题;同时ssbbww. com,金融市场化使竞争上升,降低了金融中介成本,特别是家庭的金融中介成本,使得消费者容易
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获得ssbbww消费信贷,从而释放出被压抑的消费需求。
诚然,正如Shea(1995)等研究者指出的,“过度敏感”问题还有可能 Tt t 8. com其它8ttt8原因造成的,比如LC-PIH是基于理性消费者假设的,然而,消费者可能为,并常常<8ttt8table>经验直觉做出消费决定,无法按照<8ttt8table>LC-PIH在生命周期内实现最优配置;此外,收入的不确定性可能消费者无法对永久收入做出较为准确的判断。但是dddTt,金融市场化对于减少流动性约束,进而减少“过度敏感”的作用却