创业板企业 价值评估.pdf

对外经济贸易大学
硕士学位论文
创业板企业价值评估
姓名:傅玉清
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:束景虹
201105
摘要渠道,鼓励“两高六新’’企业成为国民经济支柱,对于调整产业结构、推进经济改革、建立多层次资本市场都有重要的意义。但是创业板企业大多是处于高增长的中小企业,因为其规模小、经营历史短、业务模式新等原因,往往盈利的历史记录很短,未来盈利的不确定性也很大,并且很难找到行业、技术、规模、环境及市场都类似的可比公司,所以运用传统的估值模型难以反映出公司的真实价值。而就创业板公司的特点,运用基于实物期权的净现金流量法能较好地定量分析企业经营管理的适应能力和企业管理的灵活性等问题,从而在一定程度上解决传统估值方法对创业板企业估值的不足。本文以第一批创业板上市企业一莱美药业的数据作为基础,预计它未来�年的增长率,根据创业板和莱美药业一年多的收益,计算企业的资本成本,通过��ǖ玫嚼趁酪┮怠笆导首什�产生的企业价值,莱美药业在未来一年有一个投资项目,将这个项目视为一个欧式期权,符合布莱克一斯科尔斯模型,分别计算模型中的参数,代入公式中得到莱美药业通过“管理灵活性”产生的这部分价值。这两部分价值的总和即为莱美药业的公司价值。通过这种基于实物期权的现金流量折现法,在一定程度上解决了传统估值方法对创业板企业估值的不足,将企业的现实资产价值和管理灵活性两部分价值结合,因此在实践中具有借鉴意义。关键词:创业板企业,价值评估,��ǎ�滴锲谌�中国创业板从筹划到推出,历经�年时间。它的推出开拓了中小企业融资
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创业板企业价值评估第��引言��研究背景及意义��.�芯勘尘�从��年时任民建主席成思危提出设立创业板,到��年���眨��国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》,��年�月�日创业板开板。经过�年的准备,创业板市场正式启动。创业板,即国际���,主要为了扶持中小企业、高新技术企业和成长性企业发展,提供融资服务,适应新经济发展的需要。旨在支持那些一时不符合主板上市要求但又有高成长性的中小企业,特别是高科技企业的上市融资。美国的���是创业板市场成功的典型,培育了一大批企业巨人,如微软、英特尔、苹果等。在���的示范作用下,世界各大资本市场都设立了自己的创业板市场,如加拿大、香港、英国、德国、日本、韩国。股票发行定价是股票发行市场的核心环节,中国创业板成立时间短,波动性大、可循规律少、缺乏历史数据,造成创业板企业股票定价不合理,例如首批上市的�家创业板企业在上市之初股价纷纷大幅上扬,首日平均涨幅达到��ィ�但在短短的�鲈潞蠓追椎�粕鲜屑鄹�仍高于发行价格��嬷�⑿械牡诙���第三批和第四批创业板公司上市的首日平均涨幅也仅为�%、�%和�%,较首批创业板企业的平均首日涨幅大幅度下降且首日涨幅呈现出逐渐下降的趋势。可预测性,且处于同行业同发展阶段的可比公司较少,传统的现金流贴现法、可比市盈率法等都不能够准确估算上市公司价值。因此如何有效地对创业板企业进行价值评估,有效地反映创业板企业的高成长性,成为创业板企业价值评估中所本文系统地阐述现有的企业评估理论,比较国内外企业价值评估方法,分析各自适用的范围,结合我国创业板市场及上市主体的特征,总结出适合我国创业板企业价值评估的方法。��.�芯康囊庖�在资本市场较为成熟的发达国家,不同发展阶段的企业采用不同的评估方法,公司的价值评估已经形成一整套科学合理的体系。而我国资本市场不成熟,上通称的“第二板市场一����在创业板上市的企业具有高成长、高风险的特点,决定了未来现金流具有不面临的最急迫、最具挑战性的问题。��.��理论意义中国股市一大特点是齐涨齐跌,股市会受很多因素的干扰,并不能体现企业的真正价值,创业板波动性较主板更大。因此我们要根据创业板市场的特点,对于企
研究文献综述业发展中的确定性和非确定性因素进行综合考虑,得到较为全面的反映企业价值创业板市场是一个独立于主板高度自由的资本市场,目的在于促进中小企业自主创新,快速发展,加快技术成果的转化,充分利用股权基金和民间资本,解高科技�ⅰ傲�隆��新经济、新服务、新农业、新能源、新材料、新商业模式�企业成为国民经济的支柱企业。创业板企业的高增长、高风险的特点决定了传统的企业价值评估方法不适用,本文通过对国内外的价值理论