国有上市公司实施股票期权制度的障碍及政策建议.doc

国有上市公司实施股票期权制度的障碍及政策建议
摘要目前,许多
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国有上市公司为激励经理人采用了股票期权计划,文章从证券市场、法律法规的角度对国有上市公司股票期权制度实践中遇到的问题和障碍进行了剖析,并从宏观视角对国有上市公司实施股票期权制度提出笔者的一些
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政策建议。
关键词国有上市公司股票期权激励理论
1 股票期权的作用机理及实证效果
股票期权萌芽于20世纪70年代的美国,是指公司授予一定定,以一定一定股票的权利。行使股票期权的经营者在约定期限内,按照<8ttt8table>预先约定的价格购买本公司股票,如果8 tt 该公司经营业绩优良,股票价格上涨,则经营者在他认为合适的价位上抛出股票,就获得ssbbww差价利润,从而实现激励;反之,如果8 tt 股票价格下跌,经营者放弃行使此项权利,从而损失由股票期权可能益。股票期权的实质是授予经营者一定取权,它的最大优点是将公司价值变成了经理人收入函数中一个重要,有效矫正经理人短视心理,较好8 t tt o m地解决8t t t 8. c o m了所有8 tt 者和经营者激励不相容的问题。作为dddtt一种长期激励机制,股票期权把经理层的利益和公司的长远利益紧密联系起来,发挥管理层的积极性和创新能力,达到降低代理成本的目的。
2 我国国有上市公司实行经营者股票期权制度的问题和障碍
证券市场方面
期权激励作用的发挥是以一个高度有效、结构合理的股票市场为依托的。我国股票市场发展速度很快,但基础不稳。中国股票市场目前难以支撑股票期权制的有效运行。
(1)股票价格水平与其内在价值有差距。赵志君在股票价格对其内在价值的偏离度分析中发现,目前中国上市公司的股价大大高于其内在价值,其中ST类公司的股价与其内在价值偏离的更多(此模型中,股票的内在价值决定于净资产收益率、资本成本、净资产增长率和分红规则)。
(2)股价剧烈动荡、异常波动,使预期的股票价格水平与企业的业绩和投资价值失去联系。中国股价动荡有几方面:首先,中国的政策性因素不得不提。2001年6月14日,上证综合指数达到历史最高点2245点,国务院发布了关于《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,接着,管理层制定了一系列规范市场行为的措施,沪深股市随后出现,证监会不得不在当年10月宣布暂停国有股减持,股指随后出现。其次,上市公司行为扭曲。持有期权的经营者们为了dd dtt. com使行权时股价保持高的市场价格,可能非价值创造、非生产性的手段提升股价。如剥离目前还不能产生利润、但发展前景不错的项目和资产;增加. com广告宣传费用、削减企业研发费用等。这些行为均可很快地影响企业当前的利润水平,刺激股价短期内上涨。最后,还有商业周期牛市或熊市来临的影响,以及有人投机性的炒作。这使企业经营者要么无需多加努力便可使股价高升,要么鞠躬尽瘁也难使股票升值。
法律法规方面
股票期权制度作为dddtt解决8t t t 8. c o m企业委托-代理矛盾的长期激励制度,离不开法律的规范。但我国现行的《公司法》、《证券法》对我国上市公司股票来源及流通的规定使对我国上市公司实施股票期权制度有难度,另外,我国缺乏有针对性的税收制度对于股票期权进行对口的约束。
(1)关于股票的来源。实施期权,首要的一