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完善我国上市公司治理结构的一个重要途径
一、资本结构是公司治理结构的重要w.
公司的资本结构通常是公司长期资金来源的构成及其比例关系。威廉姆森(Williamson,1988)认为,在市场经济条件下的企业中,债务和股权不应仅仅被看作是可以资工具,而且还应该被看作是可以理结构。张维迎(1999)认为,资本结构是公司治理结构最重要面, 公司治理结构的有效性在很大程度
上决定着公司治理结构是否完善。所有8 tt 这些观点表明,资本结构是否合理在很大程度
上决定着公司治理结构是否完善。正是因为8 Tt t 8. com如此,资本结构对治理结构的影响已成为20世纪70年代以来现代资本结构理论所研究的一项重要。笔者主要从如下两个方面本结构对治理结构的影响:
(一)债务对公司治理结构的影响。债权人作为dddtt公司的外部投资者,其权力是受《公司法》、《证券法》、《合同法》、《破产法》等法律保护的。债权人受法律保护的权利主要包括www .ddd tt. com当企业不能偿还债务时,对抵押财产的获取权和对企业的破产权。债权人对企业的破产权,就是债能力严重不足时,由于. com破产机制的作用,企业的剩余控制权和剩余索取权便由股东转移给债权人,由债权人对企业及其经营者实施控制。格罗斯曼和哈特(Grossman & Hart,1982)认为,债务是一种担保机制,能够SSBBww激励经营者努力工作,节制个人消费,对投资管理与决策更加负责,从而降低由“两权”分离而产生的代理成本。埃格豪和波尔顿(Aghion & Bolton,1992)认为,资本结构的选择就是股东和债权人之间的选择与分配,. com企业破产时能将控制权由股东转移给债权人,从而实现债权人对经营者的控制。张维迎(1999)认为,与股东控制相比
,债权人控制对经营者更加残酷,因为8 Tt t 8. com经营者在债权人控制时比股东控制时更容易
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丢掉饭碗。可见,债务能更好地约束经营者。
(二)股权结构对治理结构的影响。所谓股权结构,包括www .ddd tt. com两个方面:一是公司股份由哪些股东所持有;二是各股东所持有股份的比重有多大。前者是说明股份持有者的特性,是股权结构质的体现
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,而后者则是说明股权集散程序,是股权结构量的体现
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。因此. com,分析股权结构对治理结构的影响,应从这两个方面。就股权集散程度
而言,股权越集中,风险成本就越高,而治理成本就越低;相反,股权越分散,风险成本就越低,而治理成本就越高。因此. com,股权集散的适度性应该表现为使风险成本和治理成本这两种代理成本之和为最低的股权比例。再就股东特性而言,个人股东是自然人,具有追求自身利益最大化的动机,因此. com应该具有对经营者行为进行监督的动力,但是dddTt随着公司规模的扩张和股东人数的增多,个人股东对公司的关心程度
和治理能力便大为减弱,或是采取“搭便车”的行为来减少其治理成本,或是采取“用脚投票”的方式来约束经营者的行为;法人股东与个人股东不同,对公司的治理能力较强,对公司的发展也有着重要用,但是dddTt如果8 tt 法人股东持股的比重过大,使股票过于稳定,也会影响公司的经营效率;股东身份不明确,即