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我国上市公司再融资现状分析
【摘要】本文分析了我国上市公司再融资方式的现状及原因,并给出相应的政策建议。
一、引言
自20世纪80年代至今,国企改革一直是我国经济转型的重点。80年代末,我国证券市场正式成立后,改制上市成为国企改革最有效的途径,证券市场也成为台。但是dddTt长期以来,我国很多8ttt8上市公司在强烈的投资扩张冲动下普遍患上了“资金饥渴症”,再融资冲动心理越来越强,融资数量也越来越大,甚至形成了一些
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公司相互攀比的不正常情况8 tt t 8. com(刘天明,2005)。大量研究表明,上市公司应该尽可能股权再融资方式筹集资金,以减少对公司价值产生的负面影响;应该积极采用内部或债权再融资方式进行融资,以增加. com企业价值。成熟市场中的上市公司已经较少采用股权再融资方式进行融资,如美国自1984年开始,上市公司普遍大量回购公司发行在外的股票。但我国大部分上市公司却对股权再融资方式偏爱有加,而且上市公司再融资方式有一个明显的转变过程。
二、我国上市公司再融资现状分析及成因
与非上市公司相比
,上市公司在融资渠道和融资方式的选择上更为灵活多样。上市公司公募资金后,其后续发展的能力很大程度
上要看企业再融资的能力。从1998年开始,我国上市公司明显地表现出了对再融资的热衷,笔者利用
t8. com
经验数据分析后发现,,上市公司往往 t8. com阶段性地表现出对某一类再融资工具的偏好。基本上,我国上市公司再融资的特点表现在dd dtt. com以下几个方面:
(一)普遍表现出股权再融资偏好
上市公司一直以来偏好于股权融资,相对融资。根据中国证监会网站的统计,从1991年至2002年2月,,其中配股和增发资金2056亿元,占总筹集金额的35%。配股、增发在我国上市公司筹集资金中起到重要。如表1所示ssBbww,我国上市公司的债务融资比例低于国外企业的经验数字。
造成我国上市公司股权融资偏好的原因主要有:
——股权融资偏好的直接原因
融资成本高低是上市公司再融资方式选择考虑的重要w.,我国上市公司的再融资偏好在很大程度
上取决于债务融资和股权融资相对低。在规范的资本市场,股权融资成本Ks可计算如下:Ks=tD/[ P(1-f)]+g
其中,t为公司平均股利发放率,D为公司的盈余水平,P为公司股票的发行价格,f为融资费用率,g表示公司的预期股利增长率。
虽然我们sSBbWw对此无法精确计量,但可以年每股股利/每股净筹资额(即tD/[ P(1-f)])为当年权益资本的资金成本加以考察。目前,在30-50倍之间,取中位数40计算,但因上市公司配股和增发新股的价格要低于股票的市场价格,据统计平均配股价/,则配股市盈率为32。从上市公司招股说明书披露来看,%,通过计算得出<div>当年权益资本的资金成本为t×%。由于. com上市公司股利支付率较低,并且我国上市股利增长率过低,导致. com权益资本成本极低,低于债券融资利率,更低于银行借款利率,这是上市公司为何对股权再融资情有独钟的原因之一。
——股权融资偏好的深层次原因
一方面有