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创业板首批上市28家公司股利政策研究
【摘要】创业板首批上市的28家公司以其高成长和优质的业绩获得在创业板首批上市资格,其股利政策一直备受相关利益者的关注。文章以其股利分配政策为研究对象,分析其特征及影响因素,并为上市公司制定合理的股利政策和投资者进行理性投资提出建议。
【关键词】股利政策; 上市公司; 创业板
创业板首批上市的28家公司自2009年10月30日上市以来,一直备受关注。本文从股利分配的视角,分析首批上市的28家公司的股利特征及影响股利政策的相关因素,为其制定既适合公司发展又有利于投资者合理回报的股利政策提供建议。
一、文献综述
股利政策是指在法律允许的范围内,公司是否发放股利、发放多少股利,何时发放股利的方针及对策。股利政策既关系到公司价值最大化最终目标的实现,也关系到公司的投资者能否获取合理的投资回报。国外从20世纪50年代就开始了对股利政策相关理论的研究,形成了“一鸟在手”理论、MM股利无关论、信号传递理论等。我国学者刘星(1996)、原红旗(1999)、吕长江等(1999)、赵春光等(2001)、伍利娜等(2003),对我国上市公司股利政策研究主要集中在股利政策影响因素的分析;陈晓等(1998)、李常青(1998)、魏刚(2000)等,对我国股市中存在的信号传递效应进行研究。陈晓等认为首次股票股利能够带来超额收益是一个统计意义上的结论,它并不意味着所有股票股利都能导致超额收益;有的公司并无可靠的成长前景,即使此类股票股利能带来暂时的收益,也无法认为这与投资者的长期利益相一致;将现金留在公司内还可能导致较大的代理成本。以上作者主要是对我国主板市场进行研究,由于研究范围和方法不同,得出的结论也有差异。
我国创业板上市公司都是高新技术企业,具有高成长性,产品的科技含量较高、潜在市场前景广阔、自主创新能力强以及处于产业链高端,企业更具成长前景。但由于规模较小,抵御外部风险能力也相对较弱,因此,对投资者来说,投资创业板上市公司的风险要比主板上市公司高。对于成长性的公司,股利政策与公司未来成长是国内外学者关注的重点。
詹森(Jensen,1976)研究指出成长机会与现金股利支付率呈负相关关系,即如果公司的成长机会较多,其可支配的现金流量相对较少,此时股东可容忍的现金股利支付率较低。卡普兰和韦斯顿(Copeland and Weston,1987)通过实证研究发现股利支付与公司成长机会密切相关,即公司成长机会越多,资产扩充所需要的资金就越多,公司不支付股利的可能性也就越大。克拉奇和汉森(Crutchley and Hansen,1989)认为公司采用的股利政策受公司特性的影响,其中公司规模的大小、公司每年的盈余变动均会影响公司股利支付水平。
欧阳小明(2010)通过对2010年4月30日前上市的76家创业板上市公司,截至2010年5月31日前已经宣告发放股利的62家创业板上市公司股利特征进行研究,认为股利支付方式多样性与集中性、资本回报率高但行业差异大、高比例转增和高比例留存是主要特征。刘大进(2010)对创业板上市公司首次年报
“高送转”动机进行了分析,认为创业板上市公司“高送转”有其复杂的动机与效应,上市公司股利分配的理论与实践表明“信号传递”效应日益凸显。王会芳(2010)选择截至2010年4月30日的58家进行现金股利分配的公司作为样本,认为公司成长性对现金股利发放的水平有抑制作用,高成长性公司更趋向于将盈余积累用于扩大投资。陆位忠等(2011)选取2009—2010年间189家创业板上市公司为样本,从市场需求和股东需求两个视角,对创业板上市公司的现金股利政策进行分析。由于我国创业板上市时间较短,以上作者无法连续分析创业板股利政策的特征,因此本文选取首批上市的28家公司2009—2011年连续3年股利分配政策为研究样本,观察其股利分配特征,分析其影响因素,为上市公司制定合理的股利政策、投资者进行理性投资提出建议。
二、创业板首批28家上市公司股利政策特征
为了衡量股利分配水平,本文从分配股利公司占比、股利分配方式、现金股利支付率和股票股利四个方面进行分析。
(一)分配股利公司占比逐年下降
根据首批28家创业板上市公司股利分红方案和创业板上市公司股利分配方案统计,首批上市28家公司与创业板分配股利公司占比如表1所示。
表1显示,2009年首批28家创业板上市公司全部进行了股利分配,远远高于深沪两市2009年分红公司占比60%的比例;2010年有27家进行了股利分配,1家没有分配,占比为96%;2011年有23家公司进行股利分配,5家没有分配,占比为82%。而2009年、2010年和2011年我国创业板股利分配公司占比分别是97%、92%和93%,相比之下,首批