机构投资者的资产配置.ppt

机构投资者的资产配置
长周期的考察
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背景
制度改革对金融资产的需求大幅增加
全国社保基金5600亿

企业年金1400亿
保险资金
未来养老基金和保险资金规模将快速上升
金融危机的教训
全球公共养老经损失20%,约5万亿美元
阿根廷的改革重归于0
中国社保基金损失较小
风险和收益的权衡
更严格的风险政策是出路吗?政府来兜底?
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讨论几个问题
资产配置决策
类型、功能、信息、程序
长期战略配置
重要性、局限性、决定因素、实证结论
战术资产配置
必要性与可能性、途径、经济周期、流动性、实证结论
风格资产配置
必要性、风格特点、实证结论
投资多元化
商品期货、PE
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资产配置的类别、功能和程序
决策分类和功能
战略资产配置:着眼于长期投资目标,控制系统风险。
战术资产配置:着眼于短期投资目标,获取超额收益。
积极资产配置:分析预测市场变化,调整配置比例。
消极资产配置:保持既定投资比例,不进行主动调整。
资产配置再平衡:按照既定程序和规则调整实际资产配置的比例,使其能够贴近长期投资目标。
风格资产配置:以风格资产作为配置对象
动态资产配置:动态管理资产比例的策略,包括买入持有、恒定比例、保险策略等。
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资产配置的类别、功能和程序
战略资产配置依赖的信息
-预期长期收益、长期风险和相关关系等参数
-预测参数主要依据均衡状态信息
-均衡状态的收益水平用长期历史数据的平均值来代表
战术资产配置依赖的信息
-短期内的预期收益、风险和相关关系等参数
-预测参数主要依据主观情景状态的信息
资产配置再平衡依赖的信息
-对历史数据统计分析
-比较再平衡策略,如时间频率、市值变化、偏离幅度等
风格资产配置依赖的信息
-风格资产的收益和风险特征
-委托投资模式下管理人信息
资产配置的程序
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战略资产配置
重要性
收益来源:资产配置、时机选择、证券选择
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资产配置的重要性
历史研究的发现
Brinson, Hood和Beebower(1986)
Brinson的结论:忘记市场时机选择,忘记个股选择, 94%投资组合的收益由资产配置来解释;机构投资者的重点是资产配置。
问题:大量误读
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战略资产配置
重要性
Ibbotson 和kaplan(2000) 的三个命题
命题1:战略资产配置在多大程度上解释基金收益随时间的变化?
命题2:战略资产配置对基金之间收益差异的解释程度有多大?
命题3:总体上看,基金收益中由资产配置所决定的比例有多大?
方法与结论:
命题1:90%
命题2:40%
命题3:约等于1
Vanguard Group
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战略资产配置
重要性
国内市场的研究结论
李学峰、魏娜和张舰(2008) :%
中国投资机构普遍采取积极的投资策略,主动风险在基金总风险中的占比较高。
周新辉、李明亮(2007):横截面上明显低于美国
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战略资产配置
局限性
长期投资者的短视
投资机会均等化假设
主要决定因素
投资目标和风险政策
监管要求
资产类别
投资期限
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