负重前行的万华化学.doc

万华化学2017年报印象
经过对万华化学2017年报的阅读,得出以下印象,供大家参考,如有意见之处,敬请留言。
年报初印象
原材料采购控制不力。
公司利润大头是聚氨酯产品,该产品的主要原材料是纯苯,第21页讲到采购以合约为主,现货补充为辅。
但通过分析,发现原材料单位耗比同比上升16%,既然材料全年三分之二的时间在弱势,为什么全年还上升,数字明显与描述不符。
这也可从产品产量和主营收入成本关系上看出,%,%,%,即成本还是超额上升,只不过售价上升更多,抵消掉成本的影响。
市场控制,渠道控制不错。
2017年MDI市场售价一路上涨,具体可参考网上和年报中信息,但下列表中单位售价是万华销售均价,需再加上增值税,需注意的是万华总营收53123里有85%是直销,另外15%是经销,不知上述三大类产品是销售模式是如何,如果等比例参照,则可以反映万华对市场环境的培育,价格的控制,付款条件等还是很重视的,一是有意控制销售价,不尽以赢利最大化为短期目标;二是在市场环境对下游客户不利的情况下,有意吸收大量承兑汇票,分担客户压力,是个比较主动,积极的市场培育者,对今后市场的管理和控制有积极作用。
BTW,如果做万华的经销商,是不是挺不错?赚当中的价差,吸收承兑汇票,是否有点象茅台的经销商?
疑问,精细化工毛利高,次于聚氨酯,有望发展成为第二主业,但单位成本非常高,按年报自述为内部供应,不知原因为何?
本期研发费用1238M,人均约1M(百万)、这是看好万华的一大原因,技术创新。
固定资产
这一项是万华的重点,也是分析的重点。
万华是家重资产型企业,每年投入重金于新建、维修和更新固定资产(主要是生产设施设备)。固定资产占总资产比重一直占比50%以上,15年更是一度达到74%。2017的固定资产抵押贷款10098M,约为资产净值的三分之一。
与固定资产比趋势线相对应的是,净利率、ROE及总资产周转与它呈反相关,杠杆系数与它正相关,见下图。
说明这个行业一是重资产,二是呈周期性,不仅有产品市场周期性影响,也有固定资产更新换代和新投产能的周期性影响。公司14,15年从业绩上看是低谷,从资产投入上看,是投入高峰期,借债也要投,等于逆势而上,提前布局。所以净利率低,并不都是坏事,固定资产投入多,为以后收入(产能)增长打下伏笔。
利用率上,主营收入/固定资产=,。
年报中累计折旧比率适中,OK。
在建工程和未来产能规划。
未来建成(假设100%利用) 估价年销售额 M百万
SAP: 3 8500 255
PC: 20 28000 5600
TDI: 30 28000 8400
PMMA:8 8700 696
MMA:5 18000 900
共计增加15851M营收。
根据年报中的在建工程叙述,脑海中浮现出一系列台词“有计划、有组织、有预谋地实施……”,加分项。**
应收帐款,
2017年新增长应收帐款1270M,且大多为国外客户,同时2017年回收坏帐准备金3568K,
%的计提率,%计提率计算2017收回应收帐款约为32173K,对比新增的,收回只有40:1!!这新