股权与市盈率定价方式.doc

私募股权投资的一般估值方法,公司估值方法在国内主要有两种:现金流量贴现法(DCF) 、相对估值法(市盈率的定价也包含在相对估值法中)。下面将针对每种估值方法在私募股权投资中的运作进行相应分析:
现金流量贴现估值法(DCF)
通过计算目标公司未来股利或现金流折现总值来计算其现有价值,其依据的原理是资产的价值等于预期未来现金流的现值之和。
该方法一般适用于增长稳定、业务简单、现金流平稳的企业,当面对具有较高不确定性的企业进行估值预测时,就会出现较大的偏差。该方法在国外私募股权投资中是主流估值方法之一,并且由于国内私募股权投资往往集中在Pre-IPO阶段,因此也更为常见。
但是考虑到我国是新兴市场国家的现实,很多产业结构变动较大,因此我国私募股权投资的定价方法研究是私募股权投资交易的核心。
以下是DCF的具体操作方式:
第一步,建立自由现金流量预测模型。
FCF=S[,t-1](1+g[,t])·P[,t](1-T)-(S[,t]-S[,t -1])·(F[,t]+W[,t])。
其中:FCF——自由现金流量;S[,t]——年销售额;g[,t]——销售额年增长率;P [,t]——销售利润率;T——所得税率;F[,t]——销售额每增加1元所需追加的固定资本投资;W[,t]——销售每增加1元所需追加的营运资本投资;t——预测期内某一年度。
简单来说,该步骤就是预测公司未来每年的净利润。
第二步,估计折现率或加权平均资本成本。
K=Ks(S/V)+Kb(1-T)(B/V)。
其中:Ks——股东对此次投资要求的收益率;Kb——利率;S——自有资金数量;B——对外举债;V——市场总价值;T——企业的边际税率。
该步骤就是用来预测贴现率,或者说是未来的资金成本。
第三步,利用贴现现金流量模型,计算现金流量的现值。
V=∑(FCF/(1+K)[t])+(F/(1+K)[t])
其中,FCF——自由现金流量;K——折现率或加权平均资本成本;F——预期转让价格;V——企业价值。
最后用V除以公司的股份总数,就可以得出每股的价格。
多数企业面临的行业环境和挑战都远比西方发达国家更为复杂,因此很多企业,包括那些Pre-IPO企业仍然在年度增长率和现金流等方面波动性很大,因此单纯应用该方法会造成估值结果偏差较大,存在一定的局限性,因此也有了以下相对估值法的存在。
相对估值法
假设市场有效的前提下,通过行业内相似企业进行对比分析,从而评估出目前