招商证券-钢铁行业2004年四季度投资策略报告.pdf

钢铁行业—行业研究报告
分析师:蔡海洪钢铁行业 2004 年四季度投资策略报告
电话:0755-82960064
——投资机会来自行业细分和兼并收购
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2004 年 9 月 25 日行业评级:中性

钢材价格指数投资要点

三季度钢材价格大幅反弹,板材类价格达到历史新高,国内外主要
170
North America Index  钢厂调高四季度报价,预计 2004 年行业利润增幅较大。
Europe Index 
140
Asia Index 
钢材的供需关系可以归纳为“供给增长加速、需求增长减速”,未来
110
钢材价格在上下波动中重心逐步下移,支撑这个判断的主要理由是
80
近几年钢材供给的快速增长以及今后几年经济所处的是一个“加息
50
周期”。
Jun-00 Oct-00 Feb-01 Jun-01 Oct-01 Feb-02 Jun-02 Oct-02 Feb-03 Jun-03 Oct-03 Feb-04 Jun-04

钢材价格与固定资产投资增速的相关性为 82%,基于两者相关性判

断,2005 年钢材综合价格下跌幅度在 12%左右,其中板材的幅度预
资料来源:冶金价格快讯
钢铁行业股票价格走势计在 5-10%,而长材(主要指螺纹钢)的幅度预计在 10-15%,板
材类价格下跌幅度较小主要是因为需求缺口和国内外价格倒挂。
50
钢铁行业 A股指数
40
在“总量过剩、结构不合理”的背景下,投资机会很可能来自行业
30
细分和重组兼并两个方面。从产品差异和技术壁垒来寻找子行业,
20
10 我们看好薄板和中厚板当中的品种板两个子行业。
0

比较国外钢铁行业的发展和盈利模式,在行业周期见顶和行业集中
-10
Oct-03 Nov-03 Dec-03 Jan-04 Feb-04 Mar-04 Apr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Aug-04 Sep-04
-20 度过低的条件下,龙头公司可以通过兼并收购保持良好的成长性和

股价收益率,重点关注国内具有的兼并收购能力的公司,主要包括
资料来源:聚源数据库
宝钢、武钢、鞍钢和新钢钒等公司。
重点公司盈余预测与投资评级
从估值水平上判断,目前 倍的市净率基本与国外钢铁公司接轨,
每股收益,元
上市公司投资评级而 9 倍的动态市盈率则相对过高,考虑到 A 股市场股价可能含有的
2003A 2004E 2005E
“股权溢价”,我们认为钢铁行业相对合理的动态市盈率区间在
宝钢股份 谨慎推荐 A 8-10
武钢股份 谨慎推荐 A 倍,维持“中性”的行业评级,维持宝钢和武钢“谨慎推荐-A”
鞍钢新轧 中性 A 的投资评级。同时关注三季度钢价反弹以及高股息率带来的中短期
马钢股份 中性 B
投资机会。
南钢股份 中性 B
行业的风险主要来自明年国家是否会进一步采取宏观政策抑制投资
资料来源:上市公司资料、招商证券研发中心
过热问题。
请参阅后面每页页脚的重要说明
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一、钢材价格波动及趋势分析
9 月份螺纹钢及线材价格反弹到 3740 元/吨左右,板材类价
格已经处于历史新高,冷轧薄板接近 6000 元/吨。国际上北美和
欧洲的 CRU 指数达到 178 和 166,均处于历史新高。国主要钢厂
钢材的供需关系可调高四季度的报价,冷卷 上调幅度在 100-420 元/吨。同时国
以归纳为“供给增
外大钢厂都不同程度提高钢材价格。据此判断,至少四季度板材
长加速、需求增长减
类价格维持在目前高位。
速”,未来钢材价格
在上下波动中重心我们对国内钢材价格中长期的判断是:钢材的供需关系可以
逐步下移。归纳为“供给增长加速、需求增长减速”,未来钢材价格在上下波
动中重心逐步下移,支撑这个判断的主要理由是近几年钢材供给
的快速增长以及今后几年经济所处的是一个“加息周期”。
预计 2005 年钢价下
对于 2005 年钢材走势的判断是,明年钢材综合价格下跌幅度
跌幅度在 12%左右,
在 12%左右,其中板材的幅度预计在 5-10%,而长材(主要指螺
其中板材的幅度预
计在 5-10%。纹钢)的幅度预计在 10-15%。主要基于从钢材价格与固定资产
投资增速的相关性判断,钢材价格与固定资产投资