东方证券－中国石化：再议中国石化的投资价值与战略地位.pdf

公司研究



中中国国石石化化





动态跟踪
再议中国石化的投资价值与战略地位王晶石油化工分析师
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wangjing@
事件:%,收于 ,
% 投资评级买入增持中性减持(维持)
股价(2006 年 4 月 17 日) 元
我们的看法: 目标价格(6 个月) 元
总股本/A 股(亿股) 867/28

中国石化是国内石油化工行业龙头企业,不仅 A 股市值(亿元) 154 亿元
拥有国内近半壁江山的石化产品加工和生产能国家/地区中国
行业石油化工
力,而且掌握并控制了经济发达地区主要石化
报告日期 2006 年 4 月 17 日
产品的销售渠道和网络,核心竞争优势非常突
出股价表现

公司运用海相勘探理论在川东北地区发现了技中国石化上证指数
术可采储量为亿立方米的大气田,实 %
%
现了海相勘探技术在油气资源勘探领域的历史 %
%
性的突破,中国石化在上游勘探领域的竞争力 %
得到大幅提升-%
-%
-%

05 年炼油及销售板块占公司销售额的比例高达
70%,未来成品油价格的逐渐上调将对其业绩 05-04 05-06 05-08 05-10 05-12 06-02
构成强有力支撑。另外,过高的国家持股比例评价周期 1个月 3个月 12 个月
打开了人们对于股改对价的想象空间,目前相绝对表现(%)
对于 H 股溢价仅 12%的 A 股价格无疑具有较大相对表现(%)
的投资吸引力
财务预测

中国石化目前总市值占沪深总市值比重高达 2004A 2005A 2006E 2007E
%,超过某些行业全行业的总市值,在未来主营业务收入(百万) 590632 799115 887286 986349
优质石化上市公司的数目将大幅减少的前提主营业务利润(百万) 115222 113714 130480 130760
下,中国石化在国内资本市场上的战略地位愈净利润(百万) 32275 39558 43672 40402
EBITDA(百万) 97424 93114 99908 96470
发突出每股收益(元)
净资产收益率(%)

预计中石化 06 年的 EPS 分别为 元/股,目
每股经营现金流(元)
前动态市盈率 11 倍,市净率 倍,作为一家市盈率(X) 13 11 10 11
拥有资源垄断、销售渠道垄断等众多竞争优势 EV/EBITDA(X)
的国际化公司,我们认为 11 倍的市盈率(且含资料来源:公司数据,东方证券研究所预测
权)是偏低的,DCF 及 DDM 模