2006年四季度投资策略报告(PDF 24).pdf

投资策略报告
2006 年四季度投资策略报告
华泰证券研究所郭春燕,CFA
2006-9-25

投资要点:
z 宏观经济方面,从截至目前公布的数据来看,应该讲是喜忧参
半。紧缩政策在投资方面的效果已经有所体现,但下一阶段在
控制过剩产能、防止出口失控以及控制过剩流动性方面的调控
之弦仍难放松。投资总规模的控制固然是宏观调控的主要方向,
但调控的主旨则是要通过结构调整实现 GDP 增长的可持续性。
只有出口与投资的增长让位于消费的增长,经济增长的可持续
性才能最终得以实现。

z 目前估值已经进入合理区域,市场整体估值不再便宜,吸引力
较前大大降低,整体性的上涨力量需要在市场规模不断扩大中
重新蓄积。但从内部结构上看,以钢铁、石化、电力、煤炭、
工程机械和交通运输等行业为代表的篮筹股的 PE 平均在 8-15
倍左右,从全球看估值偏低。

z 业绩方面,中报显示上市公司的整体业绩好于市场普遍预期,
我们认为由于上游成本压力仍大,以及宏观调控导致企业活动
扩张空间有限,下半年整体业绩增长幅度难以超过上半年,但
从长期看,中国经济的结构性调整,将带来各个产业附加值的
提高。

南京市中山东路 z 投资策略方面,我们认为四季度的市场处于利空因素明朗,积
90#华泰证券大厦极因素重聚的较为乐观的环境下,同时制度性的创新也将提升
2408 市场的整体投资价值,牛市行情仍将得以进一步演绎。因此在
025 - 84457777 - 下一阶段的行情中我们认为策略上可暂时忽略估值推动力衰减
830 的困扰,仍着眼于对业绩成长的关注,在有合理的估值基础与
业绩增长可持续的前提下,抓住调整机会,积极介入持有。

z 行业方面,关注研究员给以“增持”评级的酒类、屠宰及肉类
加工子行业、零售行业、银行业、空调子行业和高速公路子行
业以及给以“谨慎增持”评级的电子元器件等行业。


1
宏观经济:数据喜忧参半、紧缩之弦难松

‹ 信贷快增势头略降,调控任务仍艰巨
根据央行公布的金融数据,截至 8 月末,M2、M1 分别同比增长 %和
%。8 月份新增贷款 1895 亿元左右,同比增长 %,月度新增贷款略
高于 7 月份的 1718 亿元,但远低于6 月份的 3947 亿元,应该说信贷膨胀势头已
经有所控制。但是前 8 个月累计新增 25415 亿元,已经超过年初制定的 25000
亿元的目标。整体来看,货币信贷增长势头仍然偏快,下半年的控制难度仍然很
大。

货币供应量增速%


2006 年 1-8 月份月度贷款新增额(亿元)
10000
8000
6000
4000
2000
0
月
月月月月 6月 7
年年8月
6年05月年0
006 2006 2006
2006年01 2006年02 2006年03 2006年04 200 2
月度各项贷款增额(亿元) 月度短期贷款增额(亿元)
月度中长期贷款增额(亿元)

、华泰证券研究所


2
‹ 投资增速骤降,带动经济降温
投资增速的骤降成为宏观调控效果显现的有力佐证。8月份城镇固定资产较
2005 年同期增长 %,比 7 月份回落了 个百分点。1-8 月份城镇固定资产
同比增长 %,亦慢于前 7 个月的 %。从 7 月份开始,城镇固定资产投
资连续两个月保持了 6 个百分点左右的降速,投资增长过热的势头被明显打压。
但也应该看到前 8 个月 %的累计增速仍处于偏快的增长区间,因此宏观调
控措施的进一步落实效果仍需观察,如果地方政府的投资过热能够真正得到有效
的控制,“管项目、管土地、管资金”的策略能够得到有效执行,投资增速得到
有效控制的预期应该仍是乐观的。
从目前数据显示的情况看,固定资产投资高速增长势头得到遏制,更多的还
是行政措施的作用,经济手段的作用效果非常有限。今年第一次贷款利率上调实
际并没能起到抑制固定资产投资的作用,因为存款利率不变,利差扩大反而刺激
了银行放贷的冲动。而第二次存、贷款利率上调发生在 8 月,政策作用还没有得
到体现。行政手段控制增速虽然见效快,但是也容易给经济带来较大冲击,导致
企业经营效益大面积下滑。
固定资产投资累计增速有下降但仍处高位
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2月 3月 4月 5月 6月月月月月月月月月月月月月月
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