产品创新_杨国平_白云机场权证定价及投资策略分析_＊＊＊__申银万国.pdf

金融工程

白云机场权证定价及投资策略分析
2005 年 12 月 16 日产品创新
权证条款及定价模型参数白云机场认沽权证价值及评价指标(波动率为 38%)
权证类型百慕大认沽备兑权证 Price Put Delta Gamma Vega Theta Premium Gearing Leverage
权证代码 580998 - - -
1 年(05/12/23- - - -
存续期限 06/12/22) - - -
上市份额 亿份 - - -
行权比例 1:1 7 - - -
行权价 7 元
测算表明,在白云机场股价为 元时,波动率按 33%-38%来计算,
无风险收益率按 1 年期税后银行存款利率 %来计算,白云机场认
结算方式股票兑付
沽权证价值处于 - 元之间。
行权价调整按交易所规定调整

目前认沽权证隐含波动率处于 67%-79%之间,如果波动率按 60%-80%
行权期间 06/3/23-06/12/22 计算,当白云机场股价处于 - 元时,白云机场认沽权证交易价
无风险收益率 % 格处于 - 元之间。
合理波动率 33%-38%
我们认为,在一个充满泡沫的投机市场,比价效应、盘子大小、创设价
格高低、相对估值水平对投资的指导意义更为重要。
白云机场股份基本数据

白云机场实际流通股本只有 亿股,因此即使白云机场认沽权证被
收盘价 元
创设,其最大流通份额也仅为 亿份,加上其行权价较高,创设
05 年预测净资产收益率 % 人创设成本被大幅增加。测算结果表明,如果我们假设权证创设人要
每股净资产 元求简单收益率为 10%,到期日白云机场股价 6 元, 白云机场认沽权证
创设价格为 元。
05 年预测每股收益 元

综合以上信息,我们提出如下交易策略供投资者参考。对白云机场认
05 年预测每股分红 元
沽权证来说, 元以下应坚决买入,- 元也可买入,-
动态市盈率 倍元区域可能是其主要波动区域,短线交易者可以在此区间进行交易,
相关研究: 2 元以上是危险区域,我们建议投资者卖出,不参与。

需要指出的是,随着权证数量、规模逐步增多,权证隐含波动率下降
《万科权证定价及投资策略》05/12/2 是一个必然趋势,特别是上证 50ETF 权证的发行,有可能成为引导市
场隐含波动率回归导火索,因此以上交易策略仅供近期使用,我们将