光大证券：机械制造行业深度报告.pdf

行业深度报告 In-Depth Report 机械制造

2005 年 11 月 30 日优势企业将在行业整合中获益

机械制造中性主要结论
建筑农用机械中性
工业机械中性„ 2006 年工程机械需求仍趋紧缩:建筑企业产能利用率迅速上升是
2005 年机械保有量增速低于投资增速的主要原因。根据历史经验,
首选股票
随着投资增速的下降,产能利用率增速也将随之下降。根据我们对
桂柳工A(000528) 最优-1
2006 年投资增速和产能利用率变化对机械需求的敏感性分析,2006
中集集团(000039) 最优-1
石油济柴(000617) 优势-1 年装载机和挖掘机需求变化有较大的可能在正负 15%之间。
振华港机(600320) 优势-2
装载机行业的市场集中度将进一步提升:凭借强大的盈利能力,诸如
晋西车轴(600495) 优势-1 „
桂柳工等领先企业在未来的市场竞争中处于非常有利的位置,而盈利
能力两极分化的延续会推动领先企业的市场占有率逐步提升。
韦明亮
021-50818887-223 „ 挖掘机行业的结构性变化更趋明显:在总量紧缩的背景下,挖掘机行
weiml@ 业的以下两方面结构性变化将进一步加剧。1,二手机进口比例将会

继续下降;2,国产品牌的挖掘机市场份额将逐步提高。而二手机进
联系人:邓文静
(8621)68768800-2515 口占比的下降更有利于国产挖掘机份额的提升。
dengwj@
„ 桂柳工:面临发展机遇:装载机行业集中度提高,国产挖掘机市场份

相关报告: 额提高,出口增长和小型工程机械需求增长是未来几年工程机械需求
增长的机会所在,而在这些领域,桂柳工均已提前布局,并在各个领
《桂柳工:在逆境下实现业绩
域取得了相当程度的进展。凭借上述业务良好表现,公司的经营业绩
持续增长》
2005 8 3 会摆脱行业环境趋于紧缩的影响,实现持续增长。而钢材价格的大幅
下跌会使得业绩增长的基础更加坚实。
《桂柳工:未来的领军企业》
2005 10 21 „ 部分工业机械行业的需求仍将持续增长:港口起重机,火车轴和气体
发电机的需求将在相当长时期内保持增长趋势。相应的优势企业振华

港机,晋西车轴和石油济柴的盈利会持续增长。我们维持对它们的优

势收益评级。另外,2006 年政策支持,外资收购和全流通后对高管

实施市值考核等因素也有可能使相应公司股价有超越大盘的表现。
工程机械:优势企业将在行业整合中获益

2005 年,成本高企导致毛利率下降,行业竞争更趋激烈导致费用率提高和收入
下降是拖累工程机械公司盈利下滑的主要因素。伴随着盈利下滑,工程机械主
要公司的股价有 10%到 30%不同程度的下跌。

我们认为,2006 年工程机械的市场需求仍趋紧缩,而国产挖掘机,小型工程机
械和出口仍将呈现上升态势。在此背景下,装载机行业将延续盈利两极分化的
竞争格局,进一步推动领先企业(桂柳工)的市场份额逐步提高,加上原材料
价格的下跌和其它业务收入的增长,桂柳工的未来两年盈利将有 20%以上的复
合增长。

2006 年工程机械需求仍趋紧缩
作为主要的土石方铲运工具,装载机和挖掘机的需求与基础设施投资总量变化
密切相关,相应地,传统的办法是根据基础设施投资总量的变化来预测机械需
求,由于没有考虑到下游行业(建筑行业)产能利用率的变化,在实际预测中
会出现比较大的误差,例如 2005 年基础设施投资增长近 30%,远高于去年同
期 17%的水平,但是相应的装载机和挖掘机保有量增速同比出现下降。一个重
要的原因在于 2005 年建筑产业的产能利用率扭转了 2003 年以来的下降趋势。
(需要交待的是由于交通运输,采掘业,水电供应和房地产四个行业是基础设
施投资的主要组成部分,而从装载机和挖掘机销量行业分布看,来自这四个行
业的销量占总销量的比例也在 90%以上,因此,我们用这四个行业的实际投资
扣除掉设备购置费用和其他费用后作为基础设施投资,而用历年的这一数据与
当年的装载机和挖掘机保有量相除得出单位机械的工作量作为建筑产业产能利
用率。)因此为了预测未来的机械需求,除了要考虑未来的基础设施投资变化外,
还需要考虑建筑产业的产能利用率变化。

未来几年,基础设施投资增速会经历持续下滑,但是由于以下原因,2006 年基
础设施投资增速仍有相当大的可能维持在 22%以上的水平:1,煤炭等资源价
格维持高位,使得采掘业投资仍将在维持高位;2,铁路投资的