调研报告－一汽夏利－三大因素影响公司盈利前景.pdf

一汽夏利





一汽夏利(000927) 上市公司调研简报汽车及零部件制造业


三大因素影响公司盈利前景
调升
中性公司 1-5 月份夏利车共销售 万辆,%,在产销形势一片大好的
背景下,公司在盈利能力方面是否有所改善?长期形成的集团包袱如何缓解?天
津丰田的盈利预期如何?带着这些问题,我们对公司进行了调研。
宋炳珅
songbs@ 简评

010-65178899-84072
热销能否持续尚存疑虑,产品的更新换代压力较大
当前股价: 元
公司在 2004 年进行了大幅度的降价,目前夏利车型普遍价格在 - 万元,
目标价格 6 个月: 元
在微型轿车市场上具有明显的价格吸引力。通过走访部分经销商和客户,我们了
分析日期: 2005年06月21日
解到新产的夏利车在质量上有较多降低,考虑到公司车型的发展目标是 N3 和 NBC
平台上的其他车型,TJ71 系列的车型可能正步入品牌淘汰期。另一方面,由于丰
田在广州丰田和天津丰田上倾注了更多的精力,对公司的支持力度减弱,后续车
主要数据
型的引进难度很大,公司表示将主要以 NBC 平台上自主开发的车型进行后续发展,
股票价格绝对/相对市场表现(%)
但是 NBC 平台上的威姿、威乐轿车市场表现并不理想,这加大了我们对公司主打
1 个月 3 个月 12 个月
产品未来持续发展的担忧。
-/-
12 月最高/最低价(元) 产品盈利水平有所提升
总股本(万股) 159,517 公司在产品盈利能力上的改善主要体现在两个方面: 的三厢夏利车的销
流通 A 股(万股) 23,980 售比重提高,其配套的是自产的 TJ378QE 发动机而非进口的丰田发动机,在成本
近 3 月日均成交量(万) 505 上有所降低;收购天气集团的零部件配套企业(集团偿债措施之一),加入一汽集
主要股东团的采购平台,有助于降低零部件采购成本。2005一季度的毛利率水平由 2004 年
的 %上升到 %,
中国第一汽车集团公司 %
集团欠款包袱逐步消化

股价表现长期以来,天汽集团通过销售公司对股份公司的欠款来占用公司资金,导致
了 2004 年公司应收账款近 25 亿,而长短期借款达到 27 亿,高额的利息支出是企
业发展的负担。集团历史债务问题的解决主要通过转让集团资产,包括零部件公
司和汽车销售公司。收购销售公司目前仍在等待证监会审批,预计年内成功完成
收购问题不大,收购完成合并报表后冲回的坏账准备是今年一笔不小的收益,但
是考虑到主营业务收入和销售费用的同时上涨,营业利润率将仅是小幅上升,更
多的益处来自于产业链的完善和对销售渠道的控制。
天津丰田的投资收益存在不确定性
公司持股 30%的天津丰田公司主要品牌为威驰、花冠、皇冠和锐志(今年 10
公司动态月上市),丰田的全球盈利能力有目共睹,我们对这四款车的销售前景也持较乐观
1 至 5 月份天津累计生