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国信证券2009年二季度投资策略报告
——宏观经济
对宏观经济W型周期底部的前景展望
宏观经济研究组:杨建龙任泽平林松立
2009 年3月
主要观点
¾ 多方面因素促成2008年四季度的快速大幅回落
重工业增速下降、产品价格下跌、内需回落是影响08
年四季度工业生产大幅回落的主要原因。
随着8月份以后上游产品价格大幅下跌,企业的价格预
期明显逆转,导致四季度直接的库存调整和需求锐减。
¾ 工业生产增速将可能形成一定程度的反弹
在3-5月份扩大内需和季节性高涨的叠加效应,将形成
一次相对明显的工业生产反弹。
主要观点
¾ 结构性机会必将成为投资决策的重要线索
汽车工业、工程机械行业、纺织行业、农业机械、医药
特别是生物制药、农药等行业景气具有较好的可持续性。
¾ 国民经济持续回落的态势仍未改变
国民经济将在2009年二季度小幅回升;
6月份之后,随着短期的季节性因素和政策效应兑现
后,经济增长重新回归前期的下行通道,国民经济的W型
周期底部将开始进入第二个“V”型调整期的回落阶段;
四季度,经济增长速度将维持低位运行,而房地产等
先导行业将可能先行进入周期复苏阶段。
主要观点
¾ 下半年先导行业—房地产—的回复进程仍然值得期待
房地产业回复的“四步曲”:
Ⅰ房地产销量的增速止跌回稳
Ⅱ地产销量增速由负增长转为正增长
Ⅲ地产价格止跌回稳或回升
Ⅳ地产投资止跌回升
目前,第一个转折点已出现。如果第一个转折点确立,
预计5—7月后第二个转折点将出现。
如果房地产行业在年底如期复苏,国民经济在
2010年筑底回升就有了坚实的产业基础。国民经济
此轮周期性调整的“W”形态将勾画完成。
多方因素促成z 产业与“运营杠杆08年四季度的快速大幅回落”分析
多方因素促成08年四季度的快速大幅回落
理解前期大幅回落的原因和机制是把握后期回升趋势的前提。
工业增速的回落
供给侧:分行业
产出=价格+实际产出需求内需外需
生产= +
多方因素促成08年四季度的快速大幅回落
25
20 工业增加值增速轻工业增加值增速
2008年四季度以来,工业增速重工业增加值增速
连续大幅回落,为近十五年的
最低水平。 15

¾ 从分行业角度,重工业是工业 10
生产增速回落的重要原因。
5
0
2007年2月 2007年6月 2007年10月 2008年2月 2008年6月 2008年10月 2009年2月
轻重工业比重
%
轻工业轻工业
轻工业,
重工业
% 重工业
重工业,
%
%
多方因素促成08年四季度的快速大幅回落
内需主导型的钢铁、化工、有色、煤炭、电力和石油天然气开采等六
大能源原材料行业,占全部工业总产出仅34%,但其产出增速回落的贡献
度却接近50%。
六大行业生产回落六大行业对工业增速回落贡献
%
30 煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业 %
化学原料及化学制品制造业黑色金属冶炼及压延加工业
25 有色金属冶炼及压延加工业电力、热力的生产和供应业
煤炭开采和洗选业
20
% 石油加工、炼焦及核燃料加工业
%
15 化学原料及化学制品制造业
10 黑色金属冶炼及压延加工业
5 有色金属冶炼及压延加工业
0 电力、热力的生产和供应业
2008年2月 2008年4月 2008年6月 2008年8月 2008年10月 2008年12月 %
(5) %
(10)
多方因素促成08年四季度的快速大幅回落
¾ 从产值角度,工业制成品价格的回落是首要原因。
价格回落对全部工业生产总值回落的贡献度约40%。实际产出增速
回落对工业生产总值回落的贡献度约60%左右。

60 40
煤炭价格指数石油天然气价格指数石油加工和炼焦价格指数化工价格指数
50 黑色金属采选价格指数钢铁工业价格指数有色冶炼压延价格指数
30
40
30
20
20
10 10
0
2007年1月 2007年5月 2007年9月 2008年1月 2008年5月 2008年9月
(10) 0
2007年1月 2007年5月 2007年9月 2008年1月 2008年5月 2008年9月
(20)
(10)
(30)
(40)
(20)
多方因素促成08年四季度的快速大幅回落
¾ 从内需和外需的角度