中国上市公司资本结构优化研究（可复制毕业论文）.pdf

华中科技大学博士学位论文摘要发明了定理之后,有关企业资本结构的研究便引起了国内外学者的广泛关注。卜,。~笠底时窘峁故侵钙笠等〉米式鸬母飨罾丛础⒆槌杉捌湎嗷ス叵怠S捎谧时窘峁不仅影响企业的融资成本和市场价值,而且对企业的治理结构淳怼⒐啥ê驼持有者之间的契约关系哂兄匾5挠跋欤⑼ü笠敌形:妥时臼谐≡诵薪徊接响总体经济的增长与稳定。因此,自年莫迪利亚尼和米勒经过长期的探讨,资本结构理论已有相当的发展。然而国内学者的研究却发现我国上市公司的融资行为有违资本结构理论框架,存在着严重的股权融资偏好现象,面对理论与现实的冲突,作者在论述中不是从资本结构的财务效应这一传统观点出发进行研究,而是从资本结构和治理结构的相互作用机理这一新的视角进行探讨。在研究思路上,首先对企业资本结构理论进行了简要的评述,并建立了企业资本结构与治理结构的运行模型,以此作为上市公司资本结构优化的理论基础。其次通过资本结构的国际比较以及我国上市公司资本结构的实证分析,论证了资本结构与治理结构的相关关系。最后从企业治理结构的层面提出了优化上市公司资本结构的对策。/第拢匆圆糠郑饕2隽搜√獾谋尘凹耙庖濉⒐谕庋芯康南肿础⒀芯思路、结构安排、研究对象和研究方法。第拢晕鞣狡笠底时窘峁估砺鄣姆⒄构旒=辛思蛞;毓撕推朗觯髡呷衔从理论到权衡理论以及到后来的不对称信息条件下的新资本结构理论,其假设的前提条件一步一步地接近现实,为我们优化企业资本结构提供了有用的方法;此外,新资本结构理论还将不对称信息下的资本结构与公司治理理论联系起来,为资本结构的治理效应提供了理论基础。与此同时西方资本结构理论也存在着一定的局限性:一是假设条件过于严格且脱离现实;一些参数如代理成本难以准确计量。二是只考虑了理结构对资本结构决策的动态影响,缺乏系统性。三是在实证研究中一些相关变量的设置不完全一致,如资本结构、非负债税盾、成长性指标,不同的学者有不同的设定股权集中或分散的程度、商层管理人员持股比例诓抗煞、董事长与总经理两职企业资本结构对治理结构的影响,而没有研究在所有权与经营权分离的情况下企业治方法,这样必然会得出不同的结论。第拢紫榷宰时窘峁沟闹卫硇в辛朔治觯蝗缓蟠悠笠倒扇ń峁沟男灾省
华中科技大学博士学位论文经理人市场、产品市场以及控制权市场竞争等外部治理机制方面分别讨论了治理结构对资本结构决策的影响,以此为基础建立了资本结构与治理结构的运行模型。最后,将资本结构作为被解释变量,以高层管理人员持股比例、董事长与总经理两职状态、股权集中程度和董事会规模作为解释变量,选用上市公司年报数据进行多元统计分析,从实证上进一步检验了假设的正确性。融资的国家,近年来企业资本结构的改变善比谧实谋壤鸾ハ陆担赫谧实谋例开始呈现上升趋势饕J怯捎诨雇蹲收叩尼绕鸷凸炯娌⒌难沽λ拢欢毡和德国等主要依靠负债融资的国家,企业资本结构中负债融资比例下降、股票融资比例上升这一新的变化趋势,主要是由于大股东主力银行治理作用的弱化所致。进一步从横向对比中揭示资本结构与治理结构的有机联系。第拢晕颐巧鲜泄镜淖时窘峁瓜肿唇辛耸抵し治觯髡呷衔I鲜泄敬在着强烈的股权融资偏好行为,而产生这一现象的外部原因是由于宏观金融政策和相关法律环境的影响,直接原因是由于上市公司的股权融资成本偏低,深层次原因则是公司治理机制不健全。这是因为:第一,在内部治理机制方面,由于国有股权产权主体的缺位而导致了“内部人控制”现象。在“内部人控制”的情况下,经营者会从自身利益最大化出发,作出融资决策和股利分配决策。与此同时,对经营者的激励机制不够健全,使得经营者的收益主要来源于企业的控制权收益,这样在控制权收益占主导的情况下,经营者一般是不愿意冒举债融资带来的破产而导致其控制权收益丧失的风险的,所以,不须还本付息上且无强制性的股权融资就成为经营者的最佳选择。此外,在内部人控制的情况下,经营者会选择股利不分配政策来降低其用于个人私利的“自由现金流”流出,由于上市公司的股利不分配现象,使得股票融资成本偏低,出现股权融资偏好现象。第二,在外部治理机制方面,由于缺乏有效竞争的经理人市场和接管市场的约束,加上产品市场的过度竞争,导致了经营者的财务保守行为,出现股权融资偏好现象。第拢紫确治隽似笠底时窘峁沟挠呕勘辏衔?悸瞧笠抵卫斫峁褂跋斓淖优资本结构的目标模式应该是企业价值最大化。然后在此目标前提下,提出了上市公状况、董事会的规模、执行董事与非执行董事懒⒍的比例等内部治理机制和第拢云笠底时窘峁菇辛斯时冉希髡呷衔C拦陀⒐纫揽抗善笔谐司资本结构优化的主要对策:一是大力发展债券市场,改革上市公司的宏观融资环境;二是加强法律规章制度建设,规范上市公司的股权融资行为;三是完善公司治理结构,
华中科技大学博士学位论文趋势进行了展望。琾、一建立资本结构的优化机制,主要包括加快产权制度改革,降低委托代理层次,明