未盈利互联网企业上市的几点思考.doc

未盈利互联网企业上市的几点思考中国证监会近口发布关于支持深圳资本市场改革创新的15条意见,提出“将积极研究制定方案,推动在深圳证券交易所创业极设立专门的层次,允许符合一定条件尚未盈利的互联网和科技创新企业在全国中小企业股份转让系统挂牌满12个月后到创业板发行上市。”本文以互联网企业为例,对未盈利企业上市的若干问题进行探讨。未盈利互联网企业该不该上市是否盈利不应成为互联网企业上市的门槛,部分处于战略亏损期的优秀未盈利互联网企业应该上市。这是互联网行业发展模式的特点所决定的。(-)“用户数与流量优先”的发展模式造成优秀互联网企业战略性亏损互联网企业的竞争力基础是用户数和流量,它们要有足够大的用户数才能建立能盈利的商业模式。在业务初创期,企业持续投入研发和销售,用户数和流量增加,收入上升,净利润从微亏到巨亏;在成长前期,用户数和流量继续增加,流量变现模式初步形成,净利润从巨亏到微亏,并逐步实现盈亏平衡。在成长后期,企业跨过盈亏平衡点之后,收入和净利润爆发式增长,呈现典型的“V型”特征。因行业具有“赢家通吃”的特点,如企业过早收费,或盈亏平衡之后减少投入,很可能被竞争对手抢走用户,丧失长期竞争力。互联网行业这种“用户数与流量优先”的发展模式造成大量企业选择战略性亏损,在占领稳定市场份额和获得预期用户规模之前,不考虑建立稳定的盈利模式,还要加大投入,继续亏损。即使企业已跨过盈亏平衡点,仍然要大量投入来保持技术领先、扩大市场份额与用户量,这可能会减少利润甚至重新亏损。境外资本市场认同这种模式,在未盈利时候也给企业较高估值,如在美国上市的优酷土豆、唯品会、欢聚时代、京压商城在报告期最后一年都是亏损的,但优酷土豆、唯品会、欢聚时代上市之后的年收入复合增长率均超过100%。(二)支持未盈利互联网企业上市能更好发挥资本市场服务实体经济功能互联网企业的成长路径符合“三阶段非线性成长模型”,该模型将新兴企业成长过程分为竞争优势积累阶段、业绩爆发阶段和业绩调整阶段。新兴企业在“竞争优势积累阶段”早期,技术和市场不确定性太大,更适合创投机构进入;在“竞争优势积累阶段”中后期到“业绩爆发阶段”早期,企业战略性亏损,但比较适合IP。融资;在“业绩爆发阶段”中后期IP0既会错过企业大规模扩张的资金需求,还可能导致IP0之后企业成长性透支,业绩调整或下滑。现有境内上市规则要求盈利企业才能上市,导致互联网企业到“业绩爆发”阶段的中后期才能申报,大量处于之前阶段的企业无法获得IP0融资。有些企业为了迎合IP0条件,减少创新投入,提早变现,错过了技术开发和市场开拓的好时机。如果允许符合“三阶段非线性成长”特征、有较强科技创新能力的优秀互联网企业上市,就能够解决现有制度的融资功能时间错配问题,更好地发挥资本市场对实体经济的支持作用。怎样让优秀未盈利互联网企业更好地上市要推动优秀的未盈利互联网期在境内上市,制度设计是关键。具体内容包括未盈利板设置差异化准入条件,开设单独审核通道和引入更市场化审核理念。(一)未盈利板设置合理的准入条件准入条件是设立未盈利板的核心,我们可以从行业、收入、股东权益、市值、用户规模等方面考虑这个问题。在大量盈利企业排队上市的情况下,未盈利板的行业而不宜过宽,刚推出时应限定只有符合“三阶段非线性成长”典型特征的行业才能申报,如互联网行业、生物医纯业和其它科技创新特征强的行