基于高频数据的股指期货价格发现功能的动态研究.doc

基于高频数据的股指期货价格发现功能的动态研究.doc基于高频数据的股指期货价格发现功能的动态研究中图分类号::A文章编号:1007-2101(2013)03-0048-06一、引言2010年4月16LI,我国第一只股票指数期货合约正式上市交易,作为标的的沪深300指数在最初儿个月一路走低(在不到3个月时间内,%)。有一种观点认为,股指期货是促使股指下跌的原I大1,对于这一问题的I叫答需要我们对两市场Z间的关系及期货市场价格发现功能的发挥情况进行更为深入的研究。所谓的价格发现功能,是指相对于现货市场价格,期货市场价格能够对于新信息能做出更快的反应,即期货价格对于同期现货价格具有引领作用。价格发现是期货市场的基木功能2—,是期货市场套期保值功能发挥的前提。金融学理论表明,由于般指期货交易具有成木低、杠杆倍数高、执行指令速度快等优点,交易活跃,因此相对于现货市场,股指期货市场能更快地对市场信息做出反应,期货价格的变化会领先于现货价格的变化,具有价格发现功能。关于这一方面的实证研究,在实证方法上主要有以下三种思路:第一种思路是在协報分析的基础上,采用误差修正模型等方法。其屮,协整分析主要是考察期现货市场价格2间是否具有长期稳定的均衡关系,而谋茅修正模型主要是刻画期货价格与现货价格对短期价格偏离的反应。这种思路主要是对价格(收益)的一阶矩进行研究。Ghosh(1993)[1]采用协柴分析和误弟修正模樂对S&P500指数期货价格和现货价格之间的关系进行了研究,研究发现它们之间具有长期稳定的协整关系,且在短期关系屮,期货市场价格对于现货市场价格具有较强的煤响力。Booth等(1999)[2]采用了同样的方法研究了徳国DAX指数期货和期权的价格发现过程,研究结果表明DAX指数期货的价格发现功能优于期权。任燕燕和李学(2006)[3]采用向量白冋归模型和谋羌修正模型,对股指期货的价格发现功能进行了研究,研究结果表明,股指期货市场价格领先于现货市场价格。张宗成和刘少华(2010)[4]采用Granger因果检验、协整检验及谋差修正模型对上市以来沪深300股指期货与现货Z问的关系进行了研究,发现无论长期还是短期,期货市场对于现货市场的影响都比较大。第二种思路是对价格(收益)的二阶矩进行研究,即通过考察两市场之间的波动溢出效应,来揭示其备自在价格发现屮的地位。Hamao(1990)[5]最早提岀了“波动溢出效丿孙模型,通过该模型可以考察价格波动和信息传播Z间的关系。通常采用GARCH类模型进行这方面的实证研究。Bhar(2001)⑹采用二元EGARCH模型对澳大利亚期现货市场2间的动态关系进行了实证研究。Zhong等(2004)[7]采用修正的EGARCH模型对墨西哥期现货市场Z间的动态关系进行了研究,发现股指期货市场对于现货市场存在波动溢出效应。邢精平等(2011)[8]采用多元T-GARCH模型研究了我国股指期货上市以来期现货市场Z间的波动溢出效应,研究结果表明两市Z间存在显著的双向波动溢出,但期货市场的波动溢出效应强于现货市场的波动溢出效应。刘晓彬等(2012)[9]基于沪深300股指期货仿真交易数据,采用BEKK-MGARCH模熨对期现货市场Z间的波动溢岀效应进行了研究,结果表明两市场Z间存在相互溢出效应,且在产生持久的影响。第三种思路是在稳定协整关系的基础上,精确量化期现货市场