基于高频数据的股指期货价格发现功能的动态研究.doc

基于高频数据的股指期货价格发现功能的动态研究中图分类号: 文献标识码: A 文章编号: 1007-2101 ( 2013 ) 03-0048-06 一、引言 2010 年4月 16 日,我国第一只股票指数期货合约正式上市交易,作为标的的沪深 300 指数在最初几个月一路走低(在不到 3个月时间内,下跌了 % )。有一种观点认为,股指期货是促使股指下跌的原因,对于这一问题的回答需要我们对两市场之间的关系及期货市场价格发现功能的发挥情况进行更为深入的研究。所谓的价格发现功能,是指相对于现货市场价格,期货市场价格能够对于新信息能做出更快的反应,即期货价格对于同期现货价格具有引领作用。价格发现是期货市场的基本功能之一,是期货市场套期保值功能发挥的前提。金融学理论表明,由于股指期货交易具有成本低、杠杆倍数高、执行指令速度快等优点,交易活跃,因此相对于现货市场,股指期货市场能更快地对市场信息做出反应, 期货价格的变化会领先于现货价格的变化,具有价格发现功能。关于这一方面的实证研究,在实证方法上主要有以下三种思路: 第一种思路是在协整分析的基础上,采用误差修正模型等方法。其中,协整分析主要是考察期现货市场价格之间是否具有长期稳定的均衡关系,而误差修正模型主要是刻画期货价格与现货价格对短期价格偏离的反应。这种思路主要是对价格(收益)的一阶矩进行研究。 Ghosh ( 1993 ) [1] 采用协整分析和误差修正模型对 S&P500 指数期货价格和现货价格之间的关系进行了研究,研究发现它们之间具有长期稳定的协整关系,且在短期关系中,期货市场价格对于现货市场价格具有较强的影响力。 Booth 等( 1999 ) [2] 采用了同样的方法研究了德国 DAX 指数期货和期权的价格发现过程,研究结果表明 DAX 指数期货的价格发现功能优于期权。任燕燕和李学( 2006 ) [3] 采用向量自回归模型和误差修正模型,对股指期货的价格发现功能进行了研究,研究结果表明,股指期货市场价格领先于现货市场价格。张宗成和刘少华( 2010 ) [4] 采用 Granger 因果检验、协整检验及误差修正模型对上市以来沪深 300 股指期货与现货之间的关系进行了研究,发现无论长期还是短期,期货市场对于现货市场的影响都比较大。第二种思路是对价格(收益)的二阶矩进行研究,即通过考察两市场之间的波动溢出效应,来揭示其各自在价格发现中的地位。 Hamao ( 1990 ) [5] 最早提出了“波动溢出效应”模型,通过该模型可以考察价格波动和信息传播之间的关系。通常采用 GARCH 类模型进行这方面的实证研究。 Bhar ( 2001 ) [6] 采用二元 EGARCH 模型对澳大利亚期现货市场之间的动态关系进行了实证研究。 Zhong 等( 2004 ) [7] 采用修正的 EGARCH 模型对墨西哥期现货市场之间的动态关系进行了研究, 发现股指期货市场对于现货市场存在波动溢出效应。邢精平等( 2011 ) [8] 采用多元 T-GARCH 模型研究了我国股指期货上市以来期现货市场之间的波动溢出效应,研究结果表明两市之间存在显著的双向波动溢出,但期货市场的波动溢出效应强于现货市场的波动溢出效应。刘晓彬等( 2012 ) [9] 基于沪深 300 股指期货仿真交易数据,采用 BE