齐鲁证券金融工程_量化选股_评价选股因子.pdf.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分评价选股因子 分析师联系人张雷夏雪峰 S0740208120092 021-20315196 021-20315183 zhan glei yj s @ xiaxf @ 2011 年 3 月 24 日投资要点 ?选股因子评价方法选股因子及对选股因子的评价是量化多因子选股的基础。我们的研究报告中评价选股因子的方法的主要特点有:使用长时间、无偏差和尽可能多历史数据;使用鲁棒统计方法,并使选股因子的评价基于尽可能多的股票样本,使选股因子的表现对个别股票的极端收益不敏感;对选股因子做归因分析,考察在去除市场风格因素和行业配置因素后的选股因子的表现;考察选股因子的表现是否稳定、使用经风险调整后的绩效来衡量选股因子。?选股因子历史表现我们考察了动量、估值、规模、成长、盈利几大类常用选股因子。分析这些选股因子的历史表现,我们总结得到了以下观点: 1 ) 动量因子选股稳定且持续有效,一、二、三、六个月的动量因子表现为反转效应,其中二个月动量因子表现最佳; 2 ) 原始的估值因子( BP 、 EP )在 2007 年以前具有良好表现,但是自 2007 年以来对选股几乎不起作用。行业中性时估值因子的表现好于原始估值因子,但是自 2010 年以来也效果不佳。 3 ) 规模因子基本上是一种风险因子,表现不稳定。但是,长期来说,小盘股能取得超额收益,在 2007 年以来尤为如此; 4 ) 原始的成长因子,在 2007 年以前对选股起正向作用,高成长的股票倾向于取得超额收益, 2007 年以后,这类因子的效用基本上消失。而其中,以一年期衡量的增长率的表现绩效(信息比率)要好于三年期平均增长率。 5 ) 盈利因子的表现也类似于成长和估值因子,在 2007 年以前作用较强,而 2007 年以后作用较弱。但是近期( 2009 年中以来) ,盈利因子表现了稳定的但是较弱的正向贡献。 6 ) 和公司盈利相关的因子(包括 EP 、成长、盈利因子)经去除规模风格因子的贡献后得到规模中性因子,其表现都较为持续稳定。这是因为上市公司的盈利率和公司的规模具有一定相关性,原始的盈利相关因子中包含了规模的作用, 而规模因子很大程度上是一种风险因子。提示我们在构造选股因子时, 可以先去除一些风格风险因子的影响。量化选股研究系列 量化投资策略报告此报告专供齐鲁证券研究所张雷阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录一、数量化多因子选股 ...................................................................................... - 3 - 二、数据拟合风险 ............................................................................................. - 3 - 三、评价选股因子 ............................................................................................. - 4 - 图表目录图表 1:数量化多因子选股流程 .......................