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PPP产业基金投资运作模式及风险控制
文章起源：PPP知乎
PPP产业基金概述
（一）PPP产业基金含义
产业基金，又称产业投资基金，是指一个对未上市企业进行股权投资和对基金投资人出资进行管理服务利益共享、风险共担集合投资制度。PPP产业基金，顾名思义，是指以产业基金形式直接或间接投资PPP项目标一个基金，通常经过股权或股债联动投资于地方政府纳入到PPP框架下项目企业，由项目企业负责具体基建项目标设计、建造、运行，政府依据协议授予项目企业一定时限特许经营权，在基金存续期限届满时经过约定回购、份额出让或资本市场变现实现投资退出。
现在，PPP产业基金名称多个多样，有叫产业引导基金，有叫城市发展（建设）基金、城市基础设施建设基金（Infrastructure Fund），还有叫做产业振兴基金。名称不关键，关键还是以私募股权投资方法，投资PPP项目。
严格来讲，产业基金、基础设施建设基金和PPP产业基金还是有所区分。产业基金范围更大更广，包含了基础设施建设基金和PPP产业基金以外，比如环境保护产业、文化产业、旅游产业、交通产业等各类基金，退出方法也多为资本市场IPO或并购；而基础设施建设基金和PPP产业基金有交叉：基础设施建设包含了部分以PPP模式投资基础设施建设项目，还包含了非PPP模式（如BT）投资建设；而PPP产业基金除了投资基础设施建设项目外，还可能会以TOT、MC、O&M等形式投资公共服务PPP项目。
（二）PPP产业基金表现形态
PPP产业基金，从金融工具性质上讲，属于私募股权投资基金。这里需要搞清楚PPP产业基金和几类基金之间区分：一是区分于公募基金。PPP产业基金是一个私募基金，是根据6月全国人大颁布《证券投资基金法》及证监会、证券投资基金业协会私募基金管理相关制度要求运行私募基金（即只能以非公开方法向合格投资人募集）；二是区分于证券投资基金。PPP产业基金通常投资于未上市企业股权，并不投资于二级或一级半市场上市企业股权和有价证券；三是区分于传统VC、PE。VC、PE尽管也属于私募基金，也投资股权，但VC是企业股权早期投资，通常投资目标是高科技、互联网等新兴企业，PE则更多地是以市盈率、市净率作为估价标准，以二级市场溢价退出或被并购作为目标，以期取得超额回报，当然这两种投资风险也更大；而PPP产业基金通常退出方法是约定回购，资产证券化不是关键退出方法，其回报也相对较低和较为稳定。所以，PPP产业基金通常被看成是一个类固定收益投资标。
（三）PPP产业基金分类
PPP产业基金分类有多个：根据设置目标不一样，可分为政府引导型基金和项目融资型基金；根据和金融机组成立产业基金主体不一样，可分为地方发展基金和业务获取基金；根据投资目标和方向不一样，可分为行业产业基金和地方产业基金；根据基金投资直接性和间接性区分，可分为母基金和子基金；根据投资项目所处时间点不一样，可分为新项目建设基金和债务置换基金；根据基金投资实质风险分担不一样，可分为债权（明股实债）型基金和同股同权型基金。
1、政府引导型基金和项目融资型基金：区分关键在于政府引导型基金通常由省级政府出资成立引导基金，此吸引金融机构资金，合作成立产业基金母基金，再以母基金形式投资具体项目标子基金，子基金由地方财政做劣后级，母基金做优先级，项目需要经过省政府审核。这种模式在河南、山东等地利用比较广泛。政府引导型基金通常不直接投资具体项目，其投资在具体项目中间接表现为项目资本金一部分；而项目融资型基金通常基金规模就是一个或多个项目标全部（或大部分）建设资金，基金就是为某一特定项目建设成立。
2、地方发展基金和业务获取型基金：前者是地方政府和金融机组成立基金，目标是支持当地PPP项目；后者是实业资本（施工企业或上市企业）和金融机组成立基金，目标是帮助实业资本获取项目，通常没有地域限制。
3、行业产业基金和地方产业基金：区分在于基金投资方向，前者是为促进某类行业发展，由相关行业主管部门或某行业龙头企业和金融机组成立，投资方向为这个产业PPP项目，如交通产业基金、医疗产业基金、地下管廊基金等；后者是为促进某地方PPP项目建设和发展，由地方政府和金融机构合作成立基金，投资当地PPP项目，如洛阳城市发展基金等。
4、母基金和子基金：如前所述，母基金成立目标是为发挥杠杆效应，撬动更大社会资金，投资于子基金，通常不投资具体项目，即使有些地方上母基金投资具体项目，也是投资到子基金优先级或中间级，组成项目资本金一部分；而子基金通常是在母基金投资支持下，直接投资具体项目标基金。
5、新项目建设基金和债务置换基金：前者投资于新项目或正在建设未完工需要资金项目；后者通常以TOT、ROT或回购BOT项目企业股权形式，参与已经建成项目，目标是置换地方政府