疫情后时代，掘金“双循环”.pptx

化工行业2021年投资策略报告
回顾2020：不平静的一年
疫情导致行业至暗时刻，国内国外恢复节奏不同。2020年，疫情影响下，原油价格大幅下跌，终端需求骤然冰冻， 化工行业迎来至暗时刻。二季度开始，随着防疫措施推进，全球经济艰难重启，但是国内国外恢复的节奏不同，使 中国制造的竞争优势得以凸显。在此背景下，作为中国制造的重要组成部分，化工行业景气逐步走出泥淖，并在下 半年开始明显受益于海外需求拉动，产品价格回升明显，并有望将强势延续，充分受益来年全球经济向上趋势。
展望2021：疫情后时代，掘金双循环
双循环是未来中国经济也是中国化工的重要发展方向。2020年，国家提出“构建国内国际双循环相互促进的新发展 格局”。这一论断既说明了我国经济继续保持开放外向、积极参与全球经济，也说明当下国内市场规模的重要性。 过去20年，我国化工行业的快速发展离不开融入全球经济体系的外向循环产业链。未来，若要谋求产业链的进一步 升级和发展，内循环将成为中国化工行业的重要课题和市场。因此，我们建议在疫情后时代，掘金双循环。
内循环：补短板和提效率。我们认为“内循环”体现在，一个是补短板，保证自身循环可以正常运转，另一个在于 提效率，保证资源的高效利用和可持续性。因此，我们建议关注粮食安全、新材料、环保材料等补短板领域和以煤 化工为代表的提效率领域。相关公司建议关注：扬农化工、新洋丰、史丹利；濮阳惠成、雅克科技、奥来德、奥福 环保；华鲁恒升、宝丰能源等。
外循环：原油和中国制造。对于“外循环”，我们认为在全球经济恢复之际，原油作为大宗品之王值得市场关注， 同时有一批优秀企业在不断推动中国制造在全球产业链格局的竞争力提升，而且这种优势正在推动企业走出国门， 打开成长空间。相关公司建议关注：万华化学、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、卫星石化；海利得、共创草坪等。
风险提示：原油价格下跌。宏观经济下行，导致大宗产品价格大幅下滑。市场规模测算偏差风险。研究报告使用的 公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公司募投项目进展不及预期风险，产品价格大幅波动风险。
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目录
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一、回顾2020：不平静的一年
二、展望2021之“内循环”：补短板与提效率
三、展望2021之“外循环”：原油与中国制造
四、重点关注标的
五、风险提示
一、回顾2020：不平静的一年
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疫情扰动全球经济
化工行业走出最艰难时刻
成本端：原油价格大波动，煤炭价格强势
需求端：国内外恢复节奏不同
企业端：盈利逐季改善，已步入正规
A股市场：板块差强人意，龙头强者恒强
回顾2020：不平静的一年
疫情扰动全球经济
疫情将全球经济拖入深渊，恢复仍道阻且长。2020年之前，全球主要经济体增速处于周期性回落阶段，今年年初 的疫情使得中国和海外经济增速先后探底，而后伴随经济活动的恢复缓慢回升。中国疫情控制得当，经济迅速反弹， 截止9月，%，前三季度GDP增速实现由负转正，或将成为今年全球唯一实现正增长 的国家。海外则不容乐观，随着第二轮疫情扩散，多国再度放慢了经济重启进程。
制造业景气指数回升至荣枯线以上。从生产端看，欧美国家在5、6月放松了封锁措施，经济活动快速改善，下半年
PMI均回升至荣枯线以上，中国PMI则率先从3月开始走出低点。
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15-03 15-09 16-03 16-09 17-03 17-09 18-03 18-09 19-03 19-09 20-03 20-09
图：2020下半年美国、中国、欧元区PMI指数回升至荣枯线以上
美国 欧元区 日本 中国
PMI
-15
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5
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15-03 15-09 16-03 16-09 17-03 17-09 18-03 18-09 19-03 19-09 20-03 20-09
45
-5
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图：全球主要经济体增速下滑明显，疫情后仅中国回正
美国 欧盟27国 中国
日本
GDP当季同比
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资料来源：Wind，中泰证券研究所
回顾2020：不平静的一年
疫情扰动全球经济
2021年全球经济或温和增长，疫苗突破带来希望。基于二季度发达经济体GDP增长好于预期，且中国经济复苏力度 强于预期，IMF10月预测2020年全球增速为-%，收缩幅度小于6月的预测；预计2021年全球经